20180828-东兴证券-国光股份-002749.SZ-深度报告_渠道与技术兼备的生长调节剂龙头_23页_2mb

国光股份（002749）深度报告总结

核心内容

国光股份是植物生长调节剂行业的龙头企业，成立于1984年，2015年在深圳证券交易所中小板上市。公司专注于植物生长调节剂和高效水溶性肥料的研发、生产和销售，产品广泛应用于农业种植、园艺生产、园林养护、林业植保等领域。截至2017年底，公司拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种，是国内登记种类最多的公司之一。

主要观点

• 行业壁垒高：植物生长调节剂行业由于登记证制度和高技术门槛，形成了较高的行业壁垒，使得新进入者较少，国光股份的行业龙头地位稳固。
• 市场前景好：植物生长调节剂的市场需求持续增长，十年平均增长率在14%以上，远高于农药行业整体增长率。随着农业供给侧改革和农药减量计划的推进，该行业将迎来更大的发展空间。
• 产品结构优化：公司通过不断优化产品结构，重点推广作物整体解决方案和套餐式产品，提高产品附加值和市场竞争力。
• 募投项目提升盈利能力：公司募投项目预计于2018年底投产，将进一步增强公司在植物生长调节剂和水溶性肥料市场的竞争优势，推动公司快速发展。
• 技术服务营销模式：公司通过专家型技术服务团队，提升客户使用效果和品牌忠诚度，实现高毛利率和市场占有率。

关键信息

财务表现

• 2017年：营收7.37亿元，归母净利润1.85亿元，毛利率52.2%，净利率25.13%。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.69元、2.34元和2.87元，对应PE分别为25倍、18倍和15倍。

募投项目

• 项目情况：募投项目总投资额35,535万元，募集资金34,492万元，涵盖多个生产线和营销体系建设，2018年底将全部投产。

产品与市场

• 主要产品：甲哌銷、萘乙酸、S-诱抗生素、乙烯利、多效唑等，市场需求旺盛，年增长率均超过15%。
• 市场增长：预计到2020年，植物生长调节剂制剂销售量可突破6000吨，出口量进一步提高。

营销网络

• 覆盖范围：公司营销网络覆盖全国除港澳台外的所有省份，拥有2700多家经销商，销售网络下沉至乡镇和种植户。
• 经销商结构优化：2012-2014年，公司经销商数量保持稳定，但平均销售额不断提升，显示经销商质量显著提高。

行业趋势

• 政策支持：国家推动农药减量计划和节水灌溉技术，为植物生长调节剂和水溶性肥料行业带来新的发展机遇。
• 技术优势：公司通过技术服务营销提升产品附加值，打造“农药医院”模式，增强品牌效应和客户粘性。

风险提示

• 价格波动风险：主营产品及原材料价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 行业景气度风险：行业景气度低于预期可能对公司的增长造成影响。

估值分析

• 可比公司：红太阳、诺普信、江山股份等公司的PE分别为16倍、22倍、21倍，国光股份的PE在2018年为25倍，2020年降至15倍，显示公司具有较高的成长潜力和估值空间。

总结

国光股份凭借其在植物生长调节剂领域的领先地位和技术服务营销模式，实现了较高的毛利率和净利率。公司通过持续的募投项目和产品结构优化，增强了市场竞争力和盈利能力。在行业政策支持和市场需求增长的背景下，公司有望在未来几年内实现快速发展，成为植物生长调节剂和水溶性肥料行业的领军企业。