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国投证券（香港）有限公司·研究报告总结

核心内容

国投证券（香港）有限公司发布了一份关于港股市场及公司IPO的综合研究报告，重点分析了当前市场热点、AI板块的强势表现、油价波动对市场的影响，以及星源材质（6067.HK）的IPO情况。

市场动态

指数表现

• 恒生指数上涨 0.5%
• 国企指数上涨 0.02%
• 恒生科技指数上涨 1.28%

AI板块

• AI主线表现强劲，包括 PCB、功率半导体、存储、光通信、芯片股、AI应用等板块均上涨
• 次新股表现尤为突出，如：
  • 智谱2513.HK 涨 $32.82%$
  • 建滔积层板1888.HK 涨 $22.26%$
  • 汇聚科技1729.HK 涨 $21.91%$
  • 海致科技集团2706.HK 涨 $19.61%$
  • 建滔集团148.HK 涨 $12.65%$
  • 广合科技1989.HK 涨 $10.91%$
  • 剑桥科技6166.HK 涨 $10.7%$
  • 壁仞科技6082.HK、兆易创新3986.HK 均涨 $10.64%$
  • 澜起科技6809.HK 涨 $8.34%$

黄金与有色金属板块

• 紫金黄金国际2259.HK 涨 $15.06%$
• 五矿资源1208.HK 涨 $8.83%$
• 招金矿业1818.HK 涨 $6.79%$
• 紫金矿业2899.HK 涨 $6.88%$
• 中国黄金国际2099.HK 涨 $6.72%$
• 山东黄金1787.HK 涨 $6.26%$

油价与地缘政治

• 美伊达成协议，缓解供应中断担忧
• 国际油价应声下跌，WTI原油一度跌至78.82美元/桶，创3月以来新低
• 布伦特原油同步走低逾5%

美股表现

• 美股三大指数集体上涨，纳指领涨 $3.07%$
• 费城半导体指数盘初大涨逾 $4.7%$
• 美光科技MU.US、超威半导体AMD.US均表现强劲
• SpaceX SPCX.US周一续涨近 $20%$

AI 算力+油价双线驱动

AI板块的强势上涨主要受以下因素驱动：

• 智谱宣布开源大模型GLM-5.2，支持1M上下文，推动市场情绪升温
• 风险偏好全面回升，市场对AI相关技术与应用的期待提升

油价下跌则源于地缘政治风险缓解，市场对能源供应的担忧减少。

公司点评：星源材质（6067.HK）

公司概览

• 全球锂离子电池隔膜出货量第二，2025年全球市场份额 $11.6%$
• 主要客户包括LG新能源、三星SDI、宁德时代、比亚迪等
• 产品包括涂覆隔膜、湿法隔膜、干法隔膜，其中涂覆隔膜收入占比超 $70%$

财务表现

• 2023-2025年总收入分别为29.8/35.1/40.8亿元
• 2023-2025年归母净利分别为5.76/3.64/1.06亿元
• 毛利率逐年下滑，分别为 $43.3% / 28.1% / 21.7%$

行业前景

• 全球锂离子电池出货量预计从2021年的576吉瓦时增长至2030年的6500吉瓦时
• 中国作为全球最大市场，预计2030年出货量将超过4500吉瓦时，占全球约 $65%$
• 全球电池隔膜市场规模预计从2025年的403亿平方米增长至2030年的1181亿平方米，复合年增长率 $24.0%$

优势与机遇

• 全球领先的锂离子电池隔膜供应商
• 拥有20年以上研发经验，服务全球顶尖电池制造商
• 搭建了三位一体的创新生态体系，技术储备深厚
• 具备独立设备研发与设计能力
• 海外布局加速，包括马来西亚和美国生产基地
• 固态电池研发投入，抢占未来技术高地

弱项与风险

• 产品平均售价可能面临下行压力，影响利润率
• 收入高度依赖锂离子电池隔膜，存在单一性风险
• 业绩受新能源汽车及储能行业影响较大
• 面临知识产权侵权风险，可能耗费大量资源
• 有息负债存在利率及债务履约风险

集资用途

• 研发固态电池相关产品：约28.0%
• 扩大海外网络：约27.0%
• 投资新电池隔膜材料及半导体企业：约20.0%
• 偿还瑞典生产基地贷款：约15.0%
• 运营资金及一般用途：约10.0%

基石投资人

• 包括富国、广发基金、泰康人寿、淡水泉、晶科能源等
• 认购股份占发售股份的约 $45.14%$

投资建议

• 评级：买入（预期未来6个月投资收益率 $15%$ 以上）
• 建议：考虑到港股打新热度，给予评分“5.8”，建议现金参与，不建议融资参与
• 估值：以A股6月15日收盘价计，折价 $59%$
• 风险提示：毛利率下滑、现金流承压、行业竞争加剧、全球布局与固态赛道需时间验证

其他信息

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  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
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