20210817-国信证券-丽江股份-002033.SZ-2021年中报点评_细分业务恢复节奏有别_静待控股权厘清_8页

丽江股份(002033) 2021年中报点评总结

核心内容

丽江股份2021年上半年实现营收2.02亿元，同比增长113.81%，归母净利润0.10亿元，同比增长141.69%（扣非增143.26%），EPS为0.02元，与业绩快报一致，符合市场预期。尽管去年疫情低基数影响，但2021年中报仍受到疫情反复及新开业酒店开办费的影响，整体业绩恢复程度有限，恢复至2019年同期的10.26%。

主要观点

• 业务恢复节奏不一：索道和酒店业务恢复较快，而演艺业务恢复较慢。索道接待游客134.33万人次，恢复至2019年同期的64%；酒店收入恢复至2019年同期的81.78%；印象丽江演出接待游客33.34万人次，恢复至2019年同期的45.67%。
• 毛利率有所回升：2021年上半年公司毛利率同比提升34.56个百分点，恢复至疫情前的86%，但相比2019年仍下降9.66个百分点。
• 期间费用变化：期间费率同比下降8.68个百分点，但相比2019年同期仍上升15.48个百分点，主要受新开业酒店开办费用及游客未完全恢复影响。
• 中线关注区域整合与控股权博弈：公司作为滇西北景区龙头，资源禀赋突出，未来有望推进泸沽湖摩梭小镇项目，实现大香格里拉小环线全线贯通。同时，公司股权结构存在不确定性，需关注国资控股地位的明确。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.14/0.35/0.47元，对应PE分别为43/17/13倍。
• 财务指标：2021年公司净利润为75.41百万元，毛利率为56%，EBIT Margin为21.38%，ROE为2.90%。
• 现金流状况：2021年上半年经营活动现金流为240百万元，投资活动现金流为-175百万元，融资活动现金流为-6百万元，现金净变动为60百万元。
• 估值对比：2021年公司市盈率（PE）为41.97，市净率（PB）为1.22，EV/EBITDA为16.05，估值水平相对较高。

风险提示

• 系统性风险：包括宏观经济波动、疫情反复、景区降价政策、旅游市场整顿等。
• 市场风险：市场竞争加剧、外延项目低于预期等。

评级与展望

• 投资评级：维持“增持”评级，短期关注疫情变化，中线关注区域资源整合及控股权问题解决。
• 未来展望：公司作为丽江区域唯一A股上市公司，具备区域卡位优势，有望通过区域整合进一步提升竞争力。

附表：盈利预测与估值

附注

• 分析师承诺：作者保证报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。
• 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测