有色金属行业：钨精矿价格接近成本线，下跌空间有限-20190625-东北证券-32页_6mb

钨行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了钨行业当前的供需状况、价格走势、产业链结构及主要企业表现，指出当前钨行业面临需求不振和供给收缩的双重压力，但长期下跌空间有限。

主要观点

• 需求端：受3C产品和汽车行业下滑影响，硬质合金需求减弱。2019年一季度全球手机出货量同比下降10.61%，汽车销量同比下降7.73%。
• 供给端：国内钨精矿产量下降，部分矿山因环保政策及资源枯竭而停产。2019年5月，中国钨协达成减产协议，与会企业减产不低于10%。
• 价格走势：钨精矿价格已接近成本线，若跌破成本线将引发矿山自发减产。目前钨精矿价格为8.3万元/吨，接近主流矿山成本线。
• 库存影响：昆明泛亚金属交易所封存约3万吨APT，对市场供应造成一定压制，影响3-4个月的供应量。

关键信息

1. 钨的产业链

• 上游：包括探矿、采矿、选矿，主要生产钨精矿。
• 中游：冶炼环节，生产APT及氧化钨。
• 下游：精深加工，包括碳化钨、硬质合金等。

2. 钨的主要下游应用

• 钢铁工业：用于制造硬质合金模具、刀具及特钢。
• 机械制造业：向高档次、小批量、多品种方向发展。
• 汽车工业：用于切削刀具、钻头及车用耐震灯丝。
• 建筑业和民用生活用品：用于硬质合金、钨基合金及钨材。
• 采矿业：用于矿用硬质合金和钨制品。
• 石化工业：用于含钨催化剂。
• 电力能源：用于钨基复合材料、钨触头及核电钨合金。
• 信息产业：用于高性能钨材。

3. 钨资源分布

• 全球储量：中国占世界钨储量的67.95%，达180万吨。
• 国内分布：主要集中在江西、湖南、河南，合计占全国产量的84.24%。
• 资源特点：国内钨资源呈现“四多一低”的特点，即白钨矿多、共伴生矿多、贫矿多、难选矿多、资源综合利用水平低。

4. 海外钨资源状况

• 海外产量：仅占全球钨精矿供应的20%，主要来自越南、俄罗斯及欧洲。
• 海外矿山：20余家在开采，合计停产产量超1万吨。
• 海外依赖进口：美国和日本严重依赖进口钨原料，2018年净进口量分别为3000和4000金属吨。

5. 产业链利润结构

• 利润分布：上游和下游环节利润较高，中游冶炼环节利润较低。
• 毛利率：上游钨精矿毛利率约33.4%，中游APT毛利率较低，下游碳化钨和硬质合金毛利率较高。

6. 重点公司

• 翔鹭钨业：现价18.33元，2019年EPS预计0.54元，P/E估值33.94倍，评级“增持”。
• 章源钨业：现价7.78元，2019年EPS预计0.1元，P/E估值77.8倍，评级“增持”。

供需关系

• 供给收缩：国内钨精矿产量下滑，海外矿山也因成本和政策限制而减产。
• 需求下滑：硬质合金产量受汽车和3C行业影响而下降。
• 供需平衡：预计2019年二季度开始，钨精矿供给和需求将趋于平衡。

风险提示

• 需求持续不振
• 钨精矿持续超采

图表目录

• 图1：钨精矿价格走势图
• 图2：2017年全球钨终端产品结构
• 图3：2017年国内钨终端产品结构
• 图4：2017年全球钨终端消费领域
• 图5：2017年硬质合金下游产品结构
• 图6：钨产业链各环节
• 图7：钨产业链格局两头大中间小
• 图8：粉末产品和高端硬质合金领域技术难度较高
• 图9：钨精矿的采选过程
• 图10：钨的生产过程
• 图11：钨的深加工环节
• 图12：各产品之间转换比例
• 图13：2017年世界钨储量分布情况
• 图14：国内钨资源种类构成
• 图15：国内各省钨资源储量占比
• 图16：2002-2018年全球钨精矿产量
• 图17：2017年世界各国（地区）钨精矿产量占比
• 图18：2011-2018年中国以外地区钨精矿供应
• 图19：中国以外地区矿山的启动与关闭与钨价的关系
• 图20：2017年全球钨终端产品结构
• 图21：2010-2018日本钨品进口情况
• 图22：2017年国内钨精矿产量占比
• 图23：国内钨精矿超采比例
• 图24：2015-2018年硬质合金产量
• 图25：原生钨消费
• 图26：2018年原生钨消费占比
• 图27：2018年原生钨消费分国别占比
• 图28：原生钨消费2011-2018各国情况
• 图29：2017年全球钨终端产品结构
• 图30：2017年国内钨终端产品结构
• 图31：2018-2019Q1全球手机出货量
• 图32：2018-2019Q1亚太地区手机出货量
• 图33：2018-2019Q2全球汽车销售量
• 图34：2018-2019Q2中国汽车销售量
• 图35：2016-2019年钨品进出口情况

表格目录

• 表1：钨的主要下游应用
• 表2：钨的主要产品
• 表3：章源钨业原材料消耗情况
• 表4：翔鹭钨业产品消耗系数测算
• 表5：2017年世界钨储量分布统计
• 表6：世界储量前列的大型钨矿
• 表7：2000年-2017年中国选矿主要技术经济指标
• 表8：2017年中国查明钨矿储量
• 表9：2018年全国采矿许可证及矿山企业分布
• 表10：2017年选矿能力分布
• 表11：海外排名前15的优先钨矿项目
• 表12：2017年钨精矿产量前10名
• 表13：国内钨精矿开采指标和实际开采情况
• 表14：钨产业相关政策与规划
• 表15：国内钨精矿开采配额及产量
• 表16：2018-2019年APT月产量和产能释放率情况
• 表17：2008与2017年硬质合金产量前10企业