20171016-兴业研究-利率策略快评_基本面预期修正_现券短期承压_5页_528kb

利率策略快评总结

核心内容

2017年10月15日，中国人民银行行长周小川在G30国际银行业研讨会上对下半年经济走势、去杠杆进程、政府债务及金融监管等问题发表了看法。这些观点对当前的利率策略和债券市场产生了重要影响，本文对相关核心内容、主要观点及关键信息进行了总结。

主要观点

1. 基本面超预期向好

• 下半年经济增速有望达到 7%，远超市场预期。
• 9月官方PMI为 52.4，创2012年5月以来新高，显示制造业持续扩张。
• 经济增长动能有所回升，整体经济形势向好。

2. 通胀可控，货币政策空间充足

• 9月CPI同比增长 1.6%，低于预期 2%，且连续8个月低于该水平。
• 食品价格同比下降 1.4%，非食品价格上涨 2.4%，其中服务价格涨幅较大（3.3%）。
• 名义GDP增速为 9.5%，预计GDP平减指数将下降至 2.5% 左右。
• 短期通胀压力不大，不会对央行货币政策形成明显限制。

3. 去杠杆持续推进，地方债务问题受重视

• 当前去杠杆取得积极进展，整体杠杆率开始趋势性下降。
• 政府将继续深化改革，逐步推动去杠杆。
• 地方政府债务问题值得关注，部分债务被低估，企业部门债务被高估，尤其在城镇化进程中。

4. 金融监管协调加强，放松政策仍需等待

• 影子银行和资产管理行业已初步治理，但长期仍需加强监管协调。
• 金融监管体系将进一步健全，稳健中性的货币政策与较严的宏观审慎政策将维持双支柱地位。
• 监管放松短期内不可期，政策基调仍以“去杠杆、调结构”为主。

5. 债市交易窗口不明确，短期配置机会显现

• 当前宏观经济数据发布高峰与资金面预期不稳叠加，现券市场短期承压。
• 利率短期内不会持续下行，交易窗口难以出现。
• 四季度可能是理想的配置时点，短期冲高可能带来较好的投资机会。

关键信息

• 经济预期：下半年经济增速有望达到 7%，与市场预期一致。
• 通胀数据：9月CPI同比上涨 1.6%，PPI同比上涨 6.9%，环比上涨 1.0%。
• 政策方向：继续推进去杠杆和调结构，加强金融监管协调。
• 债市影响：短期交易窗口不明确，四季度配置时机可能更优。
• 风险提示：地方政府债务统计存在偏差，需关注其对整体债务结构的影响。

图表信息

• 图1：CPI走势
  显示9月CPI同比上涨 1.6%，食品价格下降，非食品价格上涨，整体通胀压力可控。

• 图2：PPI生产资料走势
  表明PPI环比增长 1.0%，主要由生产资料价格上涨带动，显示工业品价格持续走高。

总结

周小川行长的讲话表明，中国经济基本面持续改善，通胀水平温和可控，为货币政策提供了更大空间。同时，政府将继续推进去杠杆和金融监管改革，强调对地方债务的重视。在当前宏观经济数据发布密集和资金面波动的背景下，债市短期内可能承压，但四季度可能是较好的配置时机。投资者需密切关注政策动向和市场变化，合理把握投资节奏。