20150706-广发证券-多因子ALPHA系列报告之（二十四）_财报因子使用方法新探_35页_1mb

财报因子使用方法新探总结

核心内容

本文探讨了传统多因子 ALPHA 策略在财报因子使用方面的不足，并提出了一个基于提前使用财报数据的新多因子 ALPHA 模型。该模型结合了事件驱动的时效性优势和因子打分的资金规划可控性，形成了具有行业中性、分段操作和资金规划三个特点的新策略。

主要观点

1. 传统策略的不足：

   • 传统策略每月末进行多因子排序打分，使用旧财报数据，忽略了在截止披露日期前已经发布的财报。
   • 在财报披露月，策略未充分利用新披露数据，导致因子有效性降低。

2. 提前使用财报数据的合理性：

   • 财报数据在披露截止日前已大量发布，尤其是快报，使得提前选股成为可能。
   • 使用最新的财报数据进行选股，能显著提高因子的有效性，尤其是对于部分因子如销售毛利率、每股净资产增长率等。

3. 新策略的优势：

   • 新策略在披露月进行操作，非披露月不操作，以行业中性为前提，按行业分配资金。
   • 每日监测财报披露比例，达到一定阈值后进行多因子排序打分。
   • 考虑快报数据后，策略操作时间提前，提高了因子表现。

4. 多因子策略表现：

   • 新策略在多对800、多对500和多对300等不同指数的回测中均表现良好。
   • 与原有策略相比，新策略在信息比、超额收益和胜率方面均有显著提升。

关键信息

财报因子来源

• 财报因子来源于财务报告数据，包括年报、半年报、三季报。
• 快报数据同样可提取有效因子，如销售净利率、ROE、ROA等。
• 快报数据经过内部审计，与正式报告差距不大，具有可比性。

财报披露时间分布

• 财报披露时间逐年向最晚披露日期集中。
• 在最晚披露日期前一两周，大部分财报已披露，可用于选股。
• 不同行业披露时间不一致，需按行业分别统计。

披露月与非披露月的单因子表现

• 多数因子在披露月表现优于非披露月，如销售毛利率、每股负债比等。
• 考虑快报后，因子表现进一步提升，尤其在销售净利率、每股净资产增长率等因子上更为明显。
• 部分因子如 ROE、净利润增长率在截止日操作时无效，但在提前操作时显著改善。

新策略的操作方法

• 行业中性：以报告期结束后的第一个交易日的A股为股票池，按行业分类进行选股。
• 分段操作：每日监测各行业财报披露比例，达到一定阈值后进行选股。
• 资金规划：根据中证800成分股权重分配资金，未披露财报的个股不参与选股，使用闲置资金进行无风险投资。

多因子策略效果

• 新策略在多对800、多对500和多对300的回测中表现良好。
• 信息比分别为1.49、0.80和1.39，超额收益分别为21.93%、8.84%和26.64%。
• 胜率分别为58.50%、54.08%和58.84%，最大回撤分别为5.34%、6.08%和7.08%。

风险提示

• 本模型采用量化方法，所推荐个股不一定具有严格的经济逻辑，也未必符合当前宏观环境特点。
• 投资者应结合自身判断进行适当使用。

图表目录

• 图1：基于多因子的alpha策略框架图
• 图2：传统多因子ALPHA策略的不足之处
• 图3：财报披露占比分区间时间长度
• 图4：部分行业财报披露占比分区间时间长度
• 图5：快报与正式报告占比分区间时间长度对比
• 图6：有效快报占比
• 图7：披露月与非披露月单因子IR（绝对值）
• 图8：操作示意图
• 图9：不考虑快报时单因子不同起始比例和持有期的多空IR
• 图10：各因子考虑和不考虑快报情况下的IR对比图
• 图11：多因子披露月提前操作，非披露月不做（多对800分年度表现）
• 图12：多因子披露月提前操作，非披露月不做（多对500分年度表现）
• 图13：多因子披露月提前操作，非披露月不做（多对300分年度表现）
• 图14：只使用财报因子原始策略和新策略多对800超额净值
• 图15：只使用财报因子原始策略和新策略多对500超额净值
• 图16：只使用财报因子原始策略和新策略多对300超额净值
• 图17：财报+非财报因子原始策略和新策略多对800超额净值
• 图18：财报+非财报因子原始策略和新策略多对500超额净值
• 图19：财报+非财报因子原始策略和新策略多对300超额净值
• 图20：财报+非财报因子新策略多对800历史回测结果
• 图21：财报+非财报因子新策略多对500历史回测结果
• 图22：财报+非财报因子新策略多对300历史回测结果
• 图23：游族网络股价走势
• 图24：平安银行股价走势

相关研究

• 《大浪淘沙，Alpha因子何处寻？》

表格目录

• 表1：财务报告披露规定
• 表2：财报披露占比分区间时间长度
• 表3：快报使用情况
• 表4：披露月与非披露月单因子表现
• 表5：不考虑快报时持有期为20天各因子不同起始比例的多空IR
• 表6：考虑快报时持有期为20天各因子不同起始比例的多空IR
• 表7：多因子策略选取财报因子
• 表8：多因子披露月提前操作，非披露月不做（多对800分年度表现）
• 表9：多因子披露月提前操作，非披露月不做（多对500分年度表现）
• 表10：多因子披露月提前操作，非披露月不做（多对300分年度收益）