20220610-光大证券-银行业_从海外实践看我国养老理财展业空间-小荷初露_芬芳可待_33页_3mb

行业研究总结

核心内容

随着我国人口老龄化程度加深，养老金融需求日益增长，养老理财作为其中的重要组成部分，正在从探索阶段迈向规范化发展。政策支持、产品创新以及市场拓展成为推动养老理财发展的三大核心要素。本文从产品设计、资产配置、海外经验借鉴及未来展望等方面对我国养老理财的发展进行了深入分析。

主要观点

1. 老龄化催生养老金融新需求
   我国老龄化趋势明显，65岁以上人口复合增速达5.9%，预计2050年60岁以上人口占比将达35%。养老金制度建设、养老产业投融资及居民养老财富管理需求将推动养老金融产品和服务的市场发展。

2. 政策支持推动养老理财规范发展
   随着《关于开展养老理财产品试点的通知》发布，养老理财逐步进入规范化发展阶段。试点产品在期限结构、收益平滑基金、风险准备金等方面体现出养老特色。2022年试点范围进一步扩大，显示监管对养老理财发展的支持。

3. 产品设计不断创新
   2022年新发行养老理财产品相较首批试点产品在运作模式、投资期限、代销渠道和产品类型等方面更加灵活多样，开放式产品、混合类产品占比显著提升，有助于满足客户流动性需求。

4. 资产配置特色鲜明
   养老理财以固定收益类资产为主，非标资产作为增厚收益的重要手段，权益类资产主要通过基金配置。委外投资成为理财公司拓展投资能力的重要方式，同时采用目标日期策略、目标风险策略、CPPI策略等成熟稳健的投资策略。

5. 借鉴海外经验，推动产品创新
   美国银行系资管机构广泛使用目标日期策略，道富环球和摩根大通在产品体系优化、下滑轨道设计、辅助决策工具等方面具有先进经验，对我国养老理财产品设计具有重要借鉴意义。

6. 养老理财未来潜力巨大
   养老理财产品具有匹配客户养老需求的天然优势，未来在第三支柱产品中具有竞争力，有望成为理财公司获取长期资金的重要突破口。同时，理财公司还有多种参与养老金融的方式，如成为养老基金投管人。

关键信息

产品发展情况

• 试点产品：2021年12月首批四只养老理财产品问世，主要为固定收益类产品，具有封闭期、收益平滑基金等特色。
• 产品创新：2022年试点范围扩大至“10+1”，产品类型更加多样化，开放式产品、混合类产品占比提升。
• 产品特征：投资期限更长，业绩比较基准区间更广，风险等级相对较低，销售费率和管理费率明显低于常规理财产品。

资产配置分析

• 固定收益为主：试点养老理财以固定收益类资产为主，非标资产占比高，权益类资产占比较低。
• 基金配置为主：权益类资产主要通过基金进行配置，而非直接投资。
• 委外投资：委外投资成为理财公司拓展投资能力的重要方式。
• 成熟策略应用：目标日期策略、目标风险策略、CPPI策略等成熟稳健的投资策略被广泛应用于养老理财。

海外经验借鉴

• 美国养老金体系：以二三支柱为主，IRA账户和DC计划是主要形式。
• 目标日期策略：广泛应用于美国银行系资管机构，如道富环球和摩根大通，根据退休日期动态调整资产配置比例。
• 辅助工具：摩根大通提供Target Date Compass、Core Menu Evaluator等辅助决策工具，提升客户投资体验。

未来展望

• 产品体系完善：针对不同客群生命周期和风险偏好，设置细分产品子系列，丰富产品货架。
• 流动性优化：通过产品设计、分红机制等方式提升产品流动性。
• 委外合作空间：理财公司与公募基金等专业机构有较大合作空间。
• 客户偏好：银行产品是我国养老金消费者最偏好的投资理财方式，养老理财在第三支柱产品中具有竞争力。
• 头部机构优势：借助母行综合优势，头部理财公司或“强者恒强”。

风险提示

• 养老理财产品推广不及预期。
• 海外投资经验可能不适用于我国市场。
• 数据统计可能存在偏差。

图表目录

• 图1：我国老龄化程度不断加深
• 图2：预计2050年我国60岁以上人口占比将达35%
• 图3：中国三支柱养老保障体系
• 图4：兴业银行“安愉人生”养老金融综合服务方案
• 图5：养老理财试点机构扩展为“10+1”，试点规模总上限为2700亿元
• 图6：2020年4月以来债券市场利率走势
• 图7：“睿吉”稳健养老5年期封闭理财产品净值表现
• 图8：“睿吉”稳健养老2020年第11期资产配置（穿透前）
• 图9：“睿吉”稳健养老2020年第11期资产配置（穿透后）
• 图10：美国养老金市场以IRA账户和DC计划为主
• 图11：美国目标日期基金下滑轨道示意图
• 图12：美国养老目标基金主要来自DC计划
• 图13：美国养老目标基金中，目标日期基金占比逐年提升
• 图14：401(k)计划主要投资于股票基金与目标日期基金
• 图15：全球资管机构AUM排名TOP20（2022Q1）
• 图16：道富集团业务布局
• 图17：SSGA管理资产以被动投资策略为主
• 图18：近三年SSGA权益类资产配置均超六成
• 图19：道富的研究显示，养老金投资人在退休后第五年才会有大幅赎回
• 图20：SSGA目标日期基金下滑轨道从需求出发，划分为三个阶段
• 图39：银行产品是我国养老金消费者最偏好的投资理财方式

表格目录

• 表1：政策层面高度重视养老金第三支柱制度建设与养老金融产品规范发展
• 表2：2021年12月首批四只试点养老理财产品要素
• 表3：推进养老理财试点主要监管政策梳理
• 表4：2022年新发行养老理财产品要素
• 表5：建信理财"睿吉"稳健养老(5年期)封闭式理财产品要素
• 表6："睿吉"稳健养老2020年第11期十大重仓资产中，非标占较高比重
• 表7：建信理财安享固收类按月定开式产品投资策略
• 表8：2021年美国前十大目标日期基金提供商
• 表9：SSGA的目标日期基金产品系列
• 表10：SSGA目标日期基金在不同的资产子类中进行精细配置
• 表11：中银理财养老产品线根据不同目标客群设“福”“禄”“寿”“禧”四个子系列
• 表12：部分养老理财产品流动性安排
• 表13：浦发银行在产品设计中使用的目标风险（TRF）和目标日期（TDF）策略
• 表14：天年优享养老目标2030理财计划1号不同时间段不同资产投资比例范围
• 表15：第三支柱潜在个人养老金融产品比较