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原铝-铝合金套利机会显现总结

核心内容

2026年二季度，国内铝合金市场在多重供给扰动下呈现显著的供需错配格局，价格走势明显强于原铝。这一现象背后，驱动因素包括海外电解铝厂减产、国内废铝市场供给冲击以及票据问题的持续影响。随着市场逐步调整，铝合金进口亏损收窄、废铝进口窗口有望打开，以及票据困局的缓解，供给端边际性开始出现转变。消费端方面，铝合金消费面临较大压力，尤其是汽车行业产量下滑，而原铝则受益于出口、电力、新能源等结构性需求，消费韧性更强。

主要观点

• 供需错配加剧：2026年二季度，铝合金价格明显强于原铝，反映出供需错配的极端状态。
• 海外电解铝减产影响：中东冲突导致电解铝厂减产，LME铝价短期快速攀升，内外盘走势分化，沪伦铝比值降至历史低位。
• 进口亏损收窄：铝合金进口亏损从2000元/吨收窄至600元/吨，预计7-8月将重回净进口状态。
• 废铝进口仍处亏损：废铝进口亏损仍达800元/吨，海外废铝供应紧张仍是主要因素。
• 票据问题逐步缓解：国内“反向开票”政策执行加强，导致废铝流通效率下降。随着政策细则完善及头部企业合规回收体系建立，票据困局有望逐步改善。
• 消费结构变化：汽车是铝合金消费主力，但燃油车产量下滑，纯电车和混动车虽有增长，但对再生铝合金的消费冲击尚未完全对冲。
• 库存边际改善：再生铝合金社会库存持续去化，但工厂库存已从6月中旬低点修复，反映企业主动控产策略。
• 套利机会显现：随着铝价高位回落，AL-AD期货价差从7月初近乎归零走扩至235元/吨，当前仍处于中低位区间。价差存在进一步走扩空间，建议关注多铝空铝合金的套利机会。

关键信息

供应端变化

• 铝合金净进口：1-6月累计净进口19.5万吨，同比下滑53.8%，6月出现净出口。
• 废铝净进口：1-6月累计净进口98.13万吨，同比下滑3%。
• 进口亏损收窄：铝合金进口亏损从2000元/吨收窄至600元/吨，预计7-8月重回净进口。
• 废铝进口亏损：目前仍面临800元/吨亏损，尚未趋势性收窄。
• 票据问题缓解：政策与市场双向调节有望逐步缓解票据困局，提升废铝流通效率。

消费端压力

• 汽车产量下滑：1-6月中国汽车产量1499.3万辆，同比下滑4%。
• 燃油车产量下降：燃油车产量755.5万辆，同比下滑12.7%。
• 纯电车与混动车增长：纯电车产量494.6万辆，同比增10.2%；混动车产量249.1万辆，同比增0.49%。
• 再生铝应用扩展：再生铝合金正从传统动力系统部件向车身底盘结构件延伸，部分电动车型实现100%再生铝合金生产。

库存端变化

• 社会库存：再生铝合金社会库存从年初约7万吨降至当前不足2万吨，接近历史最低点。
• 工厂库存：再生铝合金工厂库存从6月中旬低点6.7万吨修复至7.4万吨，反映企业控产策略。

套利策略建议

• 价差走扩：AL-AD期货价差从7月初归零走扩至235元/吨，处于中低位区间。
• 套利机会：建议关注多铝空铝合金的套利策略，价差存在进一步走扩空间。

风险提示

1. 美国加息影响：美元走强可能对进口成本和市场情绪产生影响。
2. 地缘政治扰动：中东冲突等事件可能继续影响海外铝供应。
3. 原油价格波动：原油价格超预期波动可能间接影响新能源产业链需求。

图表概览

• 图1：铝合金净进口（单位：万吨）
• 图2：废铝进口（单位：万吨）
• 图3：沪伦除汇比
• 图4：光亮线缆精废价差（单位：元/吨）
• 图5：铝合金进口盈亏（单位：元/吨）
• 图6：废料进口盈亏（单位：元/吨）
• 图7：汽车产量（单位：万辆、%）
• 图8：纯电车产量（单位：万辆、%）
• 图9：混动车产量（单位：万辆、%）
• 图10：燃油车产量（单位：万辆、%）
• 图11：再生铝合金社会库存（单位：万吨）
• 图12：再生铝合金工厂库存（单位：万吨、%）
• 图13：盘后主力合约价差（单位：元/吨）
• 图14：现货市场ADC12-A00价差（单位：元/吨）

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