20231217-开源证券-有色金属行业投资策略_长宜为锚丘壑逢时_周期底位拥抱资源_33页_3mb

黄金：降息预期与避险需求驱动金价上涨

• 短期因素：巴以冲突升级引发避险需求，原油价格上涨带动金价；美联储暂停加息预期可能刺激金价上涨。
• 中期因素：2024年美国大选不确定性、美债危机、经济衰退风险利好黄金。
• 中长期因素：全球开启降息周期，实际利率下行、美元指数走弱，预计将引发新一轮金价上涨并提升中枢。
• 受益标的：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、招金矿业。

工业金属

铜

• 需求端：新能源汽车、充电桩、光伏等领域的快速发展推动铜需求，预计2022-2026年全球铜需求复合增速达34%。
• 供需格局：2024-2025年供需基本平衡，2026年起供给缺口扩大；供给端资本开支下滑、矿产品位下降、现金成本上升，制约新增产能。
• 受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、江西铜业。

铝

• 供给端：国内产能接近天花板，电解铝新增供给受制于海外项目投产缓慢；成本端电力及预焙阳极价格回落，盈利修复。
• 需求端：新能源汽车轻量化替代、政策刺激地产后周期消费。
• 受益标的：中国铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥。

能源金属：锂价博弈下的供需博弈

• 需求端：新能源汽车市场趋于稳定，储能市场虽高增速但景气度仍存争议；预计2023~2024年全球锂盐需求同比增长22%-25%。
• 供给端：2023年全球碳酸锂产量约99万吨，2024年增量主要依赖新进入者（如非洲精矿、阿根廷盐湖等）；但其成本较高，在价格下跌趋势中易亏损。
• 受益标的：中矿资源、盐湖股份、西藏矿业。

风险提示

• 黄金：美国经济软着陆、避险情绪加剧不足、原油持续下跌。
• 铜铝：产能释放不及预期、矿产品位超预期上行、新能源需求低于预期。
• 能源金属（锂等）：新能源汽车需求放缓、储能应用不及预期、海外锂矿项目落地延迟。

核心受益标的

• 黄金：山东黄金（估值PE 55倍）、中金黄金（估值PE 60倍）。
• 铜铝：紫金矿业、洛阳钼业（估值PE 30倍）、云铝股份（估值PE 25倍）。
• 锂：中矿资源、盐湖股份（估值PE 70倍）。