国企改革系列专题之一：赋能现代化，把握国企重估机遇-20230811-西南证券-18页_1mb

赋能现代化，把握国企重估机遇——国企改革系列专题之一

摘要

新一轮国企改革深化提升行动开启，旨在提高国有企业核心竞争力，增强其功能作用，服务于中国式现代化战略。改革聚焦于科技创新、产业控制、安全支撑三大重点。在宏观层面，国有企业将通过投资布局战略性新兴产业、强化产业链安全、完善ESG评价体系等方式提升价值。在微观层面，中央企业与地方国企将通过并购重组、分拆上市、再融资等方式优化结构，同时地方国企将通过“第三财政”路径增强财政收入。此外，本文提出从区域经济与产业环境、资本运作、科创价值引导及实现、财务优化四个维度对国有上市公司进行价值评估，以挖掘估值提升潜力。

一、核心内容与主要观点

1. 国企改革的阶段性历程

自1978年改革开放以来，我国国有企业经历了五轮重要改革，包括：

• 1978-1987年：实现“利改税”，打破政企不分。
• 1988-1992年：推行两权分离，实行承包租赁制。
• 1993-2002年：推进股份制改造，建立现代企业制度。
• 2003-2013年：国资委成立，推进政企分离。
• 2013-2022年：国企混改成为重点，推动企业多元化发展。
• 2023年：聚焦“科技创新、产业控制、安全支撑”，深化国企改革。

2. 新一轮国企改革的三大重点部署

（1）以科技创新为核心，布局战略新兴产业

• 国资委提出加大战略性新兴产业投资，重点包括新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、绿色环保等。
• 央企战略性新兴产业投资占比超过20%，2023年上半年增长超40%。
• 国企布局方式包括直接投资、基金投资、专业化整合和分拆上市。

（2）强化新旧安全支撑，打造现代化产业链长

• 国企将承担国家安全、能源安全、粮食安全等任务，成为现代产业链“链长”。
• 国资委已遴选两批共16家“链长”央企，完成强链补链投资近1万亿元。
• 地方层面“链长制”已广泛实施，推动产业链协同与优化。

（3）强化国企市值管理，完善ESG评价体系

• 市场对国企的估值预期仍有提升空间，特别是“中国特色估值体系”逐步被认可。
• 改善经营业绩、加强市值管理、注入优质资产、探索ESG体系是提升资本市场预期的三大路径。
• ESG体系涵盖环境、社会、治理三大维度，覆盖4720家上市公司，有助于提升国企估值。

二、国有企业的新变化

1. 中央企业

• 考核机制调整：从“两利四率”转向“一利五率”，更加注重ROE和营业现金流。
• 并购重组提速：2023年央企控股上市公司发布并购事件175起，其中8起为重大重组。
• 分拆上市：多家央企计划分拆子公司上市，如中国联通、中国交建等，以拓展融资渠道。
• 再融资加快：2023年央企再融资规模约1929.4亿元，占A股融资总额的34.8%。

2. 地方国有企业

• “第三财政”路径：通过利润上缴、设立政府引导基金、盘活存量资产等方式增加财政收入。
• 利润上缴机制：非金融类国企利润上缴比例通常为20%，2020年后提高至30%。
• 政府引导基金：地方设立大量产业母基金，吸引社会资本，提高资产证券化程度。
• 盘活存量资产：通过发行REITs、PPP模式、发行债券等方式回收资金，投向重大工程。

三、区域国有上市公司的价值评估

从区域经济与产业环境、资本运作、科创与价值引导、财务优化四个维度对国有控股上市公司进行评估：

• 区域经济与产业环境：评估地区经济增速、财政收支差额、政策关注度、国企数量、产业集中度等。
• 资本运作：衡量资本运作落地数量、集团资产证券化率、股权激励等。
• 科创与价值引导：关注是否为国改重点企业、是否为产业链链长、研发投入强度、ESG导向等。
• 财务优化：以ROE、资产负债率、营业现金比率、净利率等指标衡量企业经营质量。

四、关键信息总结

• 改革目标：提高国企核心竞争力，增强服务国家战略的能力。
• 科技布局：聚焦新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源等战略性新兴产业。
• 安全支撑：强化能源、粮食、产业链等领域的安全保障，推动国企成为“链长”。
• 市值管理：通过改善经营、注入资产、完善ESG体系提升资本市场预期。
• 地方改革路径：利用“第三财政”机制，推动利润上缴、设立引导基金、盘活资产。
• 资本运作趋势：央企与地方国企均加快并购重组、分拆上市和再融资步伐。

五、风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 海外经济超预期下行
• 地缘政治影响超预期

六、附注信息

分析师信息

• 叶凡
  执业证号：S1250520060001
  电话：010-57631106
  邮箱：yefan@swsc.com.cn

• 刘彦宏
  执业证号：S1250523030002
  电话：010-55758502
  邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn

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七、图与表目录

图表目录

• 图1：国有企业改革历程
• 图2：央企收购事件行业分布
• 图3：央国企科创板上市企业行业分布
• 图4：A股上市央国企市盈率低于民营企业
• 图5：ESG报告发布数量逐年增长
• 图6：提高央企控股上市公司质量工作方案
• 图7：不同类型企业ROE对比
• 图8：不同类型企业营业现金比率对比
• 图9：央企IPO板块分布
• 图10：再融资规模变化
• 图11：地方国企利润上缴比例变化
• 图12：国资主导基金数量及规模情况

表格目录

• 表1：中共二十大以来重要会议对国企改革的表述
• 表2：2023年国企布局新兴产业重要表述
• 表3：2023年国资委关于安全支撑的表述
• 表4：中央控股上市公司重大重组事件
• 表5：央国企分拆上市公告事件