【宏观专题】经济微观察系列二：一线城市消费为何走弱？-240821-华创证券-14页_1mb

总量现象分析

一线城市消费在2024年6月整体走弱，社会零售消费品总额（社零）增速全部转负：北京-63%、上海-94%、广州-96%、深圳-25%，远低于全国20%的增速。上半年，一线城市社零增速平均低于全国37%的水平41个百分点，北京-3%（累计增速-8%）、上海-23%、广州0%、深圳1%，消费低迷是疫情以来少见的现象。

结构问题案例

消费结构显示，餐饮消费受正餐拖累，北京限额以上正餐服务增速-100%，整体餐饮增速低于全国平均水平86个百分点。商品消费则受耐用品影响较大，上海汽车上牌量大幅下降251%，北京家用电器零售同比下降119%，反映了高品质商品需求疲软。

原因分析

消费走弱源于共性与特有因素叠加。政府约束增加，如上海减少汽车牌照投放；社会集团消费不足，北京商品零售和餐饮增速显著落后居民消费；居民收入方面，财产性收入增速下降对高收入城市冲击更大；居民债务减少，如深圳住户贷款萎缩，提前偿还贷款，抑制了消费支出。

后续展望

尽管存在政策约束，但消费品以旧换新和服务消费扩容等政策引导下，消费有望回暖。一线城市的消费复苏需时间，重点监测政策落地效果和风险事件。

风险提示

风险包括汽车限购政策调整、财产性收入进一步下行、居民提前还贷，可能导致消费反弹乏力。