20160906-安信证券-新三板2016半年报深度解析_新三板高成长光环褪色背后__30页_701kb

新三板2016年半年报深度解析总结

核心内容概览

2016年上半年，新三板市场整体表现出现下滑趋势，收入增速保持平稳，但净利润增速大幅下降。整体净利润增速仅为2.5%，远低于2015年年报的43.36%。尽管如此，非金融板块仍展现出相对较高的成长性，收入增速达18%，净利润增速达20.5%。然而，金融板块的表现则明显拖累整体增长，收入和净利润均出现负增长。

主要观点

1. 盈利能力有所下滑

• 收入增速平稳：新三板整体收入增速为16.16%，与2015年保持一致。
• 净利润增速显著下滑：新三板整体净利润增速仅为2.5%，较2015年大幅下降。
• 非金融板块表现较好：剔除金融板块后，非金融新三板的收入和净利润增速分别为18%和20.5%，显示出一定的成长性。
• 互联网板块表现异常：互联网企业收入增速高达84.4%，但净利润为负，整体表现不佳。
• 单位盈利能力下降：销售毛利率和销售净利率均出现下滑，且三费用率有所上升。
• 现金流恶化：经营性现金流为负，投资性现金流为负，筹资性现金流虽为正，但整体现金流情况堪忧。

2. 新三板高成长光环褪色

• 增速低于中小创板块：新三板净利润增速显著低于中小板（13.3%）和创业板（48.9%）。
• 创新层仍具优势：创新层收入增速为28%，净利润增速为2.7%，虽然仍低于创业板，但优于中小板。
• 财务杠杆提升ROE：新三板整体ROE为3.83%，略低于中小板和创业板，但创新层ROE为5.7%，高于基础层。

3. 做市板块盈利能力弱于协议板块

• 做市板块收入增速略高：做市板块收入增速为19.55%，高于协议板块的14.75%。
• 净利润增速低于协议板块：做市板块净利润增速为-1.35%，而协议板块为4.08%，差异超过5个百分点。
• 盈利能力差距明显：做市板块销售毛利率为22.8%，低于协议板块的25.19%；销售净利率为5.59%，低于协议板块的6.06%。
• 现金流质量不如协议板块：做市板块经营性现金流为负，且质量低于协议板块。

4. 金融板块表现不佳

• 收入和净利润均下滑：金融行业收入增速为-15.73%，净利润增速为-45.98%。
• 金融行业仍具规模优势：尽管增速下滑，金融行业经营规模仍远超其他行业。
• 盈利能力下降：金融行业销售毛利率和销售净利率虽仍领先，但较2015年明显下滑。

5. 创新层优于基础层

• 经营规模显著优于基础层：创新层平均收入为1.88亿元，净利润为1736.3万元，基础层分别为6441.8万元和300.7万元。
• 成长性更高：创新层收入增速为28%，净利润增速为2.7%，均高于基础层。
• 盈利能力更强：创新层销售毛利率和销售净利率均高于基础层，且ROE更高。
• 费用控制更优：创新层三费用率均低于基础层，尤其是管理费用率。
• 现金流质量略优：创新层经营性现金流为负，但筹资和投资现金流表现略好于基础层。

关键信息

• 非金融板块成长性突出：非金融新三板收入增速18%，净利润增速20.5%，显示其具备较好的增长潜力。
• 互联网板块表现分化：收入增速高，但净利润为负，需关注其可持续性。
• 研发投入持续增长：新三板研发费用占比从2014年的1.3%提升至2016年的2.91%，显示对未来的重视。
• 现金流恶化风险：经营性现金流为负，投资性现金流为负，筹资性现金流虽为正，但需警惕持续融资能力。
• 创新层为新三板亮点：创新层在收入、净利润、盈利能力及费用控制方面均优于基础层，是新三板中表现较好的一部分。
• 做市与协议板块差距明显：做市板块在盈利能力、现金流质量等方面均弱于协议板块。

投资策略建议

• 关注非金融及创新层企业：非金融和创新层企业具备更好的成长性和盈利能力。
• 警惕现金流恶化风险：需关注企业现金流状况，尤其是经营性现金流为负的情况。
• 重视研发投入：持续的研发投入有助于提升未来成长性，值得长期关注。
• 关注高成长性公司：部分非金融企业收入和净利润增速较高，如全宝科技、多尔克司、德芯科技等。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济环境对新三板企业影响较大。
• 业绩风险：部分企业净利润为负，需关注其盈利能力。
• 政策推进风险：政策支持可能影响新三板市场的发展。