20160916-安信证券-新三板2016年中报深度解析系列之八_探究新三板ROE趋势_-从半年报看挂牌的规范成本和利润含金量_14页_498kb

新三板2016年中报深度解析总结

核心内容

2016年新三板非金融类企业整体ROE为3.9%，较2015年中期的4.9%下降了1个百分点，下降幅度达20.4%。从2014-2016年同期对比来看，ROE持续下滑，且2016年中期下滑速度有所加快。ROE下滑主要由管理费用和销售费用上升导致的净利率下降所驱动，而并非销售毛利率的下滑。此外，新三板企业挂牌后，规范成本（尤其是用工成本）对ROE的影响不低于10%。

主要观点

• ROE下滑因素：

  • 权益乘数下降：新三板企业负债率改善，权益乘数从2015年中期的2.2下降至2016年中期的1.99，降幅为9.5%。
  • 费用率上升：三费用率（销售费用率、管理费用率、财务费用率）在2016年中期达到18.3%，较2015年同期提升1.2个百分点，其中管理费用率和销售费用率显著增长。
  • 销售净利率下降：2016年中期销售净利率为5.22%，较2015年全年下降18.6%。

• 经营性现金流恶化：

  • 2016年中期非金融类新三板企业经营性净现金流为-154亿元，相比2015年中期的正向净现金流38.27亿元出现明显恶化。
  • 应收账款增加是导致经营性现金流恶化的主因之一，经营性应收项目净增加608.65亿元，显著影响现金流。

• 筹资能力提升但依赖间接融资：

  • 新三板非金融类企业筹资能力有所提升，2016年中期平均吸收投资1851.6万元，较2015年中期增长65%；平均取得借款1861万元，较2015年中期增长136%。
  • 尽管直接融资有所增长，但企业仍需大量依赖银行贷款，说明直接融资渠道尚不完善。

关键信息

ROE改善最显著的前十大股票

代码	名称	挂牌日期	所属行业	2016年中ROE(%)	2015年中ROE(%)	ROE增幅	2016年中净利润(万元)	2016年中收入增速(%)	2016年中净利润增速(%)
430754.OC	波智高远	2014-05-30	工业	23.40	4.25	451.0%	3,987.38	4,955.54	9,862.74
835885.OC	唐人影视	2016-04-19	非日常生活消费品	22.56	4.49	402.4%	12,799.64	791.66	898.97
831253.OC	东进农牧	2014-11-03	日常消费品	17.01	3.51	384.0%	5,058.62	70.01	505.90
832487.OC	汉得利	2015-05-19	信息技术	15.97	3.50	356.7%	806.28	34.72	473.99
833241.OC	和成显示	2015-08-18	原材料	15.59	3.96	294.1%	3,403.91	117.89	435.12
833137.OC	通宝光电	2015-07-30	非日常生活消费品	21.20	5.47	287.3%	3,032.35	275.53	967.61
832148.OC	云媒股份	2015-03-16	信息技术	19.14	5.01	282.0%	1,123.34	331.81	832.62
835770.OC	有方科技	2016-02-02	电信业务	17.02	4.53	275.9%	1,980.08	339.49	418.50
832288.OC	三人行	2015-04-21	非日常生活消费品	21.33	6.14	247.7%	2,137.65	219.28	652.22
835941.OC	启鑫新能	2016-02-25	能源	14.67	4.44	230.6%	3,959.09	93.88	381.34

经营性现金流改善最显著的前十大股票

证券代码	证券简称	挂牌时间	行业	16年中期经营性现金流增幅(倍)	16年中期经营现金流净额(万元)	15年中期经营现金流净额(万元)	16年中净利润(万元)	16年中收入增速(%)	16年中净利润增速(%)
835420.OC	锋尚传媒	2016-01-21	工业	1,362.21	3,225.89	2.37	1,516.07	118.68	119.14
838223.OC	金维制药	2016-08-03	医疗保健	265.74	7,060.31	26.47	4,922.56	111.58	278.40
836011.OC	朋万科技	2016-03-03	信息技术	226.12	1,970.30	8.68	1,478.43	444.56	12,966.63
830986.OC	九星娱乐	2014-08-11	信息技术	155.96	1,936.83	12.34	3,566.65	2,555.78	1,500.71
836926.OC	神洁环保	2016-04-27	工业	148.91	1,289.12	8.60	1,422.49	148.64	120.45
831255.OC	佳和电气	2014-10-31	能源	128.99	993.39	7.64	1,006.99	90.60	198.41
836610.OC	铠甲网络	2016-04-15	信息技术	86.50	1,012.61	11.57	1,014.46	203.65	904.70
835099.OC	开心麻花	2015-12-29	非日常生活消费品	79.96	13,048.38	161.18	3,270.92	42.01	91.61
837762.OC	多点科技	2016-06-21	信息技术	64.09	5,512.86	84.70	4,125.88	609.92	4,579.77
834093.OC	盛成网络	2015-11-09	非日常生活消费品	63.14	1,840.31	28.69	2,091.08	34.44	648.13

风险提示

• 系统性风险
• 企业经营业绩风险

结论

新三板企业ROE下滑主要由规范成本上升（尤其是用工成本）及费用率增加导致，而并非毛利率下降。企业挂牌后，规范成本对ROE影响显著。经营性现金流持续恶化，可能与应收账款增加有关。尽管融资能力有所提升，但直接融资仍不足，企业仍需依赖银行贷款。部分企业表现突出，ROE和经营性现金流均有显著改善，值得关注。