20230404-中国银河-详解同步指标以及阻碍美国陷入衰退的因素_14页_1mb

美国同步经济指标（CEI）分析及衰退判断

核心内容

同步经济指标（CEI）是用于反映经济周期位置的重要工具，其数据与美国国家经济研究局（NBER）判定经济衰退的标准高度重合，对货币政策决策具有参考价值。常见的CEI提供者包括美国经济周期研究所（ECRI）、咨商会（the Conference Board）和费城联邦储蓄银行。其中，ECRI和咨商会的构成较为一致，而费城联储则侧重于劳动市场数据。

CEI通常由四类指标构成：非农就业、实际个人可支配收入、制造业和贸易销售额、工业生产指数。这些指标之间存在较强的相关性，共同反映经济的周期性变化。银河CEI采用标准化和加权方法，结合各分项的月度增长率，形成综合指数，其与GDP同比和环比增速具有较高的相关性。

主要观点与关键信息

1. CEI与经济衰退的判断

• CEI的环比增速是判断经济是否进入衰退的重要依据。
• 银河CEI的衰退判断阈值为“环比增速6个月移动平均值降低至-0.25%以下”，而0%增速可作为衰退预警。
• 1949年以来，CEI的环比增速准确反映了全部12次衰退，其判断准确率高于GDP环比折年率连续两个季度负增长的“技术性衰退”标准。
• 2023年1月，销售额和工业生产分别环比下降0.38%和0.35%，已接近衰退状态，但就业和可支配收入仍保持增长，抑制了衰退的判定。

2. CEI与降息的关联

• CEI的环比增速低于1%时，可能触发降息预期。
• 美联储的降息决策不仅依赖经济增速，还取决于其对通胀控制和金融稳定性的评估。
• 2023年上半年，尽管CEI增速接近降息阈值，但美联储尚未降息，因通胀尚未达到可控水平。

3. CEI的构成与分析方法

• 银河CEI的拟合方法包括标准化增长率、计算标准化系数、分配权重、加总分项指数并形成综合指数。
• 非农就业和实际可支配收入在CEI中权重较高，对经济韧性影响显著。
• 银河CEI与ECRI和咨商会同步指标的走势基本一致，但因数据序列较短，其阈值略低于ECRI的0%。

4. CEI的局限性

• 同步性不足：CEI底层数据存在滞后，通常滞后1-2个月。
• 忽视服务部门：CEI主要反映商品消费，服务部分未被纳入，导致对经济韧性判断偏弱。
• 非农就业统计偏差：在经济下滑时，非农就业可能重复统计兼职就业，影响准确性。
• 超额储蓄低估：剔除转移支付导致对消费韧性的低估，实际超额储蓄可支撑消费三个季度以上。

结论

• 当前美国经济短期难以陷入衰退，就业和收入指标是主要的阻碍因素。
• 2023年四季度进入衰退的概率较大，降息预期可能随之提升。
• 尽管CEI对经济周期有较好的反映，但其在服务部门、数据滞后性及统计方法上的缺陷，可能低估经济实际韧性，因此需谨慎对待其信号。

风险提示

• 重要经济体增速超预期下行
• 通胀意外上升
• 市场出现严重流动性危机

评级标准

行业评级

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

公司评级

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

联系方式

• 分析师：高明、许冬石、詹璐
• 分析师助理：于金潼
• 分析师登记编码：S0130522120001、S0130515030003、S0130522110001

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