20190812-德邦证券-社服行业周报：全球免税中免排第四，港澳游短期承压_8页_737kb

投资评级总结：优于大市

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师王恬恬撰写，对休闲服务行业进行了周度分析，指出当前行业整体表现承压，但中长期仍具发展潜力。报告重点分析了中国国旅、黄山旅游、宋城演艺、锦江股份等个股表现，并结合行业要闻与政策变化，评估了出境游市场、免税行业及OTA平台的发展趋势。

主要观点

1. 行业整体表现

• 行业指数下跌：SW休闲服务行业指数上周下跌 4.59%，跑输上证综指 1.34个百分点，在申万28个一级行业中排名第15位。
• 子板块表现分化：其他休闲服务和景点板块表现相对较好。
• 估值偏低：当前板块市盈率为 31.33倍，低于过去5年平均市盈率 49.51倍。

2. 个股表现

• 中国国旅：作为行业龙头，其股价下跌 3.39%，但受益于免税业务的垄断地位和成本控制能力，汇率贬值对其影响有限。
• 黄山旅游、宋城演艺、锦江股份：均未被评级，但其EPS和P/E数据显示未来增长潜力。

3. 出境游市场分析

• 短期承压：受贸易战和香港事件影响，出境游旅行社面临业绩压力。
• 长期趋势向好：市场呈现目的地分化，小众目的地崛起，半自助游增长显著（2019年上半年增长超60%）。
• 港澳游占比高：2018年港澳游占我国出境游的 60%，但受国际局势影响，预计今年人数将下滑。

4. 免税行业前景

• 中免集团表现亮眼：2018年销售增长 118%，排名全球第四，首次进入全球前五。
• 汇率影响可控：中免集团在机场和离岛免税市场占据垄断地位，可将部分汇率贬值风险转嫁至消费者，毛利率受冲击较小。

5. 行业要闻

• 马来西亚征收离境税：9月起对航空旅客征收离境税，影响出境游成本。
• 菲律宾重新评估中国游客签证政策：计划对入境签证进行审查，以保障国家安全。
• 日本消费税上调：2019年10月消费税将从 8% 提升至 10%，可能影响赴日游价格。
• 华住增持汤泉休闲板块：加码会员体系整合，推动休闲旅游发展。
• 上海创建邮轮旅游示范区：标志着中国邮轮旅游进入政策创新阶段。
• 中国游客成为缅甸旅游市场支柱：占入缅游客总数的 1/3 以上，推动当地旅游经济。
• 泰国考虑对中国游客提供一年免费签证：旨在刺激旅游消费，提升旅游创收目标。

6. OTA市场动态

• 在线旅游交易额超7000亿元：2019年上半年我国OTA交易额占比达 70%，携程占据 55.7% 的市场份额。
• 飞猪推出88VIP会员体系：通过升级会员权益，提升用户粘性和消费体验。

关键信息

投资建议

• 中国国旅：当前投资评级为 增持，未来成长性良好，长期逻辑不改。
• 行业评级：休闲服务行业整体评级为 优于大市，预期回报高于基准指数。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体旅游消费。
• 国际形势不稳定：如贸易战、地缘政治冲突等可能对出境游造成冲击。
• 免税店经营不及预期：可能影响行业龙头业绩表现。

行业重点公告

行业数据与趋势

• 出境游趋势：从传统跟团游向半自助游转变，游客更注重个性化和自由度。
• 免税行业增长：中国免税行业持续扩张，中免集团凭借收购和门店扩张，实现快速增长。
• OTA平台竞争激烈：携程、飞猪等平台在出境游市场占据主导地位，推动行业数字化转型。

总结

休闲服务行业短期受外部因素影响，市场表现承压，但长期发展潜力仍存。中国国旅等龙头企业在免税业务和成本控制方面具备优势，可有效抵御汇率波动风险。出境游市场虽面临短期挑战，但正向多元化、个性化方向发展。建议投资者关注行业龙头及政策利好地区，同时警惕宏观经济和国际局势变化带来的风险。