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亞信科技（1675HK）業績分析與展望

公司簡介

亞信科技成立于2003年，屬于應用軟件行業，總部設于英屬維爾京群島，擁有13,235名員工。其主席為田溯寧。截至2024年3月31日，主要股東為CITIC Capital Holdings Limited (22.87%)、中國移動(19.49%)和田溯寧(12.91%)。

研究報告摘要

1. 業績回顧（2023年）

• 整體表現：

  • 年度營收7891億元人民幣，同比增長2.0%，但主要業務收入下降。
  • 三新業務（網絡支撐系統、算力網絡、OSS等）收入達290億元，同比增長127%，推動整體增長。
  • 營收結構：BSS（核心業務）收入下滑，但三新業務成增長主力。

• 財務指標：

  • 毛利率37.7%，同比略有下降，但整體毛利增長12%。
  • 營收成本控制有所改善，行政費用下滑53%，研發費用下降12%，但銷售費用上升46%。
  • 稅后淨利潤512億元，同比下滑37.9%，主要由非經營性項目減值（商譽減值288億元）及高額特別股息造成。

2. 業務分類分析

BSS業務：

• 面臨下行壓力。受通信運營商減資與自主研發升級影響，傳統定制服務模式受擠壓。
• 然而，數據要素、AI大模型及智能化升級帶來新機遇。公司參與多個頂層規劃項目，并通過xGPT、自智網絡等新技術提升價值。

三新業務（增長引擎）：

• OSS業務收入增長至83億元，年增249%，主攻5G專網、算力網絡等。
• 數字運營業務雖受外部環境影響（如艾瑞IPO下滑），但內部結構調整及新增合約逐步恢復增長。
• 行業數字化業務表現強勁，尤其在能源、交通及政企領域。如核電5G專網、智慧樞紐等。

3. 未來發展戰略與目標：

• “四大轉變”：由“單純通信服務商”轉向“通信+非通信”模式，推進標準化產品、軟硬一體產品、并拓展國際市場。
• 目標：
  • 增長驅動來自垂直行業的數字轉型，特別是能源、交通、政務領域。
  • 三新業務占比目標在2025年達46%。
  • 盈利端將受益于毛利率提升及非經營性支出減少。

4. 估值與目標價：

• 維持“推薦”評級，目標價138.5港元，相對2024年預期市盈率68.7倍，折疊行業平均估值13倍。
• 預期2024/2025年歸母淨利潤分別為904/989億元，調整后淨利潤率維持在10.8%。

風險因素

• 運營商資本投入低于預期、三新業務落地不及预期、政策或市場環境突變等。

表達亮簡介

亞信科技是我國早期通信技術與對接國際市場的先驅，隨著行業輔助+垂直應用產業格局轉型，具備強勁的轉型升級潛力和國際化擴張能力。但短期仍受制于周期性業務下行，長期則依托AI+、大模型等技術建造護城河。投資者可關注其三新業務占比提升情況及毛利率修復進程。