2025-06-04-Bernstein-夸迪安（QDT）_Quadient_-_2025年第一季度销售额_2025年第一季度有机下降_但利润率方面有令人安心的信息_14页_411kb

公司评级和价格目标：Bernstein将Quadient评级为Outperform，价格目标为22.40 EUR，对应33%的上行空间，源于对业务复苏和盈利能力的积极预期。

1Q25业绩总结：1Q25销售有机下降2.5%，低于分析师共识；数字营收67m欧元（+7.2%有机），信封服务稳定，Locker销售达27m欧元（+12.2%），ARR增长减速但主要区域（美国、英国）保持双位数增长。

关键问题：US业务受经济不确定性和基数效应拖累，COVID后遗症影响合同续签；但管理层强调Frama收购提升利润率，预计收入将在下一季度逐步加速。

收购影响：Serensia收购提供专有e-invoicing平台，潜在收入约2m欧元，估值EV在5-10m欧元之间，强化Quadient的数字服务 capabilities。

财务预测和展望：收入年化增速0.2%，EBIT增长3.6%，调整后EPS从2.47降至2.44；估值指标如EV/EBIT为10.8-10.1，股息收益率4.1%。尽管面临邮箱业务下降风险，但非邮箱业务增长潜力被看好，区域市场复苏可能 offset 负面因素。

投资建议：维持Outperform评级，关注第二季度表现以确认盈利能力改善，预期逐步恢复的营收趋势将支撑价格目标。