20210715-天风证券-百洋医药-301015.SZ-顺应时代发展_引领健康品牌商业化平台新模式_19页_2mb

百洋医药（301015）总结

核心内容

百洋医药是一家以健康产业为核心的多元化企业集团，致力于为上游医药制造企业提供品牌运营服务，搭建医药及大健康产品快速实现商业化的平台，成为国内领先的健康品牌商业化平台。公司业务涵盖品牌运营、医药批发配送及零售服务，主营业务长期向好，2021年第一季度营收同比增长68.07%，归母净利润同比增长显著。

主要观点

• 行业结构升级：随着国家医疗制度改革，医药商业行业分工更细，品牌运营成为关键环节，第三方商业化平台迎来发展机遇。
• 品牌运营优势：公司拥有成熟的“基于品类洞察，以品牌主导品类”的运营理念，成功打造迪巧、泌特等知名品牌，形成差异化的品牌矩阵。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年营业收入分别为79.14亿、102.06亿、127.75亿，净利润分别为4.13亿、5.34亿、6.57亿。公司合理估值为214.05亿元，对应目标价40.77元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 现代化物流体系：公司构建了现代化物流体系，提升配送效率，降低成本，增强市场竞争力。
• 线上线下的结合：通过自有药房和电商平台拓展零售业务，满足多样化需求，推动新零售模式发展。

关键信息

品牌运营板块

• 迪巧系列：补钙产品，2019年在中国非处方药产品综合统计排名中位列第二，品牌影响力强。
• 泌特系列：治疗消化不良，2019年年销售量超1000万盒，毛利率在2020年有所提升。
• 品牌矩阵：公司与武田制药、安斯泰来等知名药企合作，拓展多个品牌，提升核心竞争力。

医药批发配送板块

• 公司以青岛、北京为中心，辐射全国，覆盖超过12000家医院和30万家药店。
• 品种丰富，产品品规超过8500种，具备较强的市场竞争力。

零售业务板块

• 公司开设自有药房，满足处方药及多样化临床用药需求。
• 通过“百洋商城”及天猫、京东等平台进行线上零售，推动线上业务发展。

财务数据

• 营收与净利润：2021年营收79.14亿元，净利润4.13亿元。
• 可比公司估值：参考若羽臣、壹网壹创、上海医药、国药股份、大参林、益丰药房，给予品牌运营板块60倍PE，医药批发配送板块12倍PE，零售板块32倍PE。
• 财务比率：市盈率从84.84下降至27.11，市净率从13.90下降至5.67，EV/EBITDA从28.92下降至17.73，显示公司估值逐渐趋于合理。

风险提示

• 创新风险：随着推广模式和技术进步，公司可能面临被替代的风险。
• 品牌集中风险：迪巧系列产品是公司主要收入来源，若其市场变化可能影响整体业绩。
• 经营区域集中风险：公司主要业务集中在山东省，存在区域依赖风险。
• 政策风险：医改政策可能影响行业格局，公司需及时调整业务策略。
• 市场竞争加剧风险：行业分工细化，竞争加剧。
• 内控及合规风险：存在个别员工不正当行为的风险。
• 重大疫情风险：疫情可能影响公司业绩。
• 股价波动风险：作为次新股，存在短期股价波动风险。
• 自有房屋瑕疵风险：部分自有房屋存在被拆除风险，可能造成经济损失。

业务模式与发展趋势

• 可复制性强：品牌运营模式具有较强的可复制性，为公司进一步拓展市场提供成功经验。
• 线上线下的融合：通过电商和线下零售相结合，打造新零售模式，提升市场竞争力。
• 未来发展方向：公司拟建设现代物流配送中心和电子商务运营中心，助力长期发展。

总结

百洋医药通过打造健康品牌商业化平台，实现了主营业务的稳健增长和盈利能力的提升。公司在品牌运营、批发配送和零售业务方面均有较强竞争力，并积极拓展线上渠道，提升市场覆盖能力。未来随着行业集中度提升和政策支持，公司有望持续增长。然而，公司也面临一定的风险，包括创新、品牌集中、区域集中、政策、市场、内控及疫情等，需持续关注并加以应对。