20220113-天风证券-海外文献推荐第207期_7页_969kb

金融工程：适用于中国市场的规模和价值因子分析

核心内容

本报告基于一篇发表于《The Journal of Financial Economics》的文献，探讨了适用于中国市场的规模和价值因子模型改进。研究指出，Fama-French三因子模型（FF3）在中国市场中对某些因子的解释效果不佳，因此提出了改进的CH3模型，并进一步发展为CH4四因子模型，以更好地适应中国市场的特殊性。

主要观点

• 中国市场特殊性：由于政策、经济环境等的差异，中国股市与全球其他市场存在显著区别，直接套用FF3模型并不完全适用。
• 因子重要性：规模（Size）和价值（Value）因子在中国市场中具有重要影响，但其特性与美国市场不同。
• 模型改进：
  • 规模因子：去除市值最小的30%股票，以消除“壳价值”对模型的影响。
  • 价值因子：使用EP（市盈率）替代BM（市净率）来构造价值因子，以提高解释能力。
• 模型效果：
  • CH3模型在解释中国市场常见因子时，显著优于FF3模型。
  • 尽管CH3模型表现良好，但在解释reversal和turnover因子时仍有未解释空间，因此引入换手率因子，构建CH4模型。
• 实证结果：CH4模型对各类因子的解释效果显著提升，显示其在中国市场的适用性更强。

关键信息

数据来源

• 使用万得数据，涵盖日收益率、基本面数据和并购重组数据。
• 研究时间跨度为2000年1月1日至2016年12月31日。

模型构成

• CH3模型：包含市场因子（MKT）、规模因子（SMB）和价值因子（VMG）。
• CH4模型：在CH3基础上加入换手率因子（PMO），形成四因子模型。

实证结果

• CH3模型：
  • 对Size、Value、Profitability、Volatility、Reversal和Turnover因子的解释效果均优于FF3模型。
  • 在某些因子如reversal和turnover上仍存在未解释空间。
• CH4模型：
  • 在CH3基础上引入换手率因子后，对所有因子的解释效果进一步提升，显示出更强的市场适应性。

图表说明

• 图1：展示了Fama-MacBeth回归结果，显示EP因子在解释能力上优于其他因子。
• 图2：对比了CH3与FF3在解释对方因子时的效果，CH3表现更优。
• 图3、图4、图5、图6：展示了不同模型对中国市场常见因子的解释效果，CH3和CH4均优于FF3。
• 图7：展示了CH4模型对常见因子的解释效果，进一步验证了其优越性。

结论

• 规模和价值因子在中国市场中具有显著影响，但不能简单套用FF3模型。
• CH3模型通过去除市值最小股票和使用EP替代BM，显著提升了对因子的解释能力。
• CH4模型在CH3基础上引入换手率因子，进一步优化了模型效果，更适合中国市场。

相关报告

1. 《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》2022-01-11
2. 《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：市场上周出现调整，关注FOF组合长期盈利能力》2022-01-11
3. 《金融工程：金工定期报告-新能源电池-周报》2022-01-10