金工专题报告：海外文献推荐第37期-20180425-天风证券-27页-2mb

报告摘要

本报告推荐了两篇关于金融工程的文献，分别是：

这两篇文章分别探讨了因子模型的评估方法以及目标日期基金的设计框架。

Sh2f作为模型评价指标
本文提出使用因子模型的最大夏普比率平方（$Sh^2(f)$）作为资产定价模型的评价指标，旨在更准确地衡量模型对资产收益的解释能力。该指标通过回归残差协方差矩阵和截距项计算得出，定义为 $Sh^2(a_i) = a_i' \sum_i^{-1} a_i$，其中 $a_i$ 为回归截距，$\sum_i$ 为残差协方差矩阵。
模型比较方法
本文通过Bootstrap模拟方法，对嵌套模型和非嵌套模型进行比较。通过样本内和样本外估计值，分析各模型的 $Sh^2(f)$ 值，并据此排序模型。
因子选择问题
在六因子模型中，研究了三个关键因子选择问题：
1. 盈利因子应选择现金盈利因子（CP）还是经营盈利因子（OP）。
2. 多空溢价因子与单边超额收益因子的对比。
3. 大小规模股票池与所有股票池中因子表现的对比。
结论
使用CP因子的六因子模型在 $Sh^2(f)$ 值上优于OP因子模型。同时，使用小规模股票因子的模型在 $Sh^2(f)$ 的边际贡献上更为集中。

目标日期基金定义
目标日期基金是一种根据投资者退休日期动态调整资产配置的基金，主要设计思路是随着时间推移，逐步降低股票比例、增加债券比例，以降低风险并实现长期收益目标。
设计框架
本文构建了目标日期基金的动态配置框架，发现最佳组合的风险暴露随着时间变化，并对市场和投资者参数敏感。
风险预算代替风险厌恶函数
在设计下滑轨道时，尝试使用风险预算代替传统的风险厌恶函数，以更准确地反映投资者的风险偏好。
四种特性
目标日期基金具有以下四种特性：
1. 投资者的个人特征。
2. 逆向特点（即随着时间推移，风险暴露逐渐减少）。
3. 管理风险预算。
4. 战术资产分配的重要性。
应用实例
通过使用风险预算，设计了目标日期基金的下滑轨道，展示了如何在不同时间点上调整资产配置以实现最优风险收益比。

因子分类
- 市场因子（Mkt）
- 规模因子（SMB）
- 价值因子（HML）
- 盈利因子（RMW）
- 投资因子（CMA）
- 动量因子（UMD）
统计结果
- 市场溢价：每月 $0.50%$（t=2.84）
- 价值溢价：每月 $0.24 - 0.36%$
- 动量因子：每月 $0.69%$（t=4.09）
模型比较
- 使用CP因子的六因子模型 $Sh^2(f)$ 值最高。
- 在样本外模拟中，使用CP因子的模型仍有较高的胜率（74.1% 和 80.0%）击败其他模型。