20131205-兴业证券-其他建材_海外建材公司研究之一-国际防水巨头_西卡_的崛起之路_17页_1mb

国际防水巨头“西卡”的崛起之路总结

核心内容

西卡（Sika）是一家成立于1910年的瑞士跨国企业，专注于建筑和工业领域的化学材料产品，如密封、粘接、消声、结构加固和保护材料。公司通过产品体系多元化、跨区域扩张及收购兼并实现了从隧道防水起家到全球性企业的跨越式发展，2013年预计收入规模将超过50亿瑞士法郎。

主要观点

• 长期稳健成长：西卡自1988年上市以来，复权股价涨幅达1700%，显著跑赢瑞士SMI指数（475%）。
• 高ROE与稳定分红：公司ROE从2000年前的10%提升至2000年后的15%，同时保持稳定分红，为投资者提供较高的回报率。
• 产品体系多元化：通过自主研发和收购，西卡逐步进入粘胶剂、混凝土外加剂等领域，丰富产品线，提升市场竞争力。
• 全球化扩张：西卡在全球80个国家和地区设有124家生产基地和营销机构，实现跨区域布局。
• 频繁收购与整合：公司历史上完成超过64次收购，2000年后收购步伐加快，通过获取新产品和新渠道推动增长。
• 盈利能力提升：ROS中枢提升带动ROE稳中有升，公司具备较高的盈利能力和增长潜力。

关键信息

资本市场表现

• 上市至今复权股价涨幅达1434%。
• 2000年之前ROE维持在10%左右，之后上升至15%。
• 公司没有进行过股权融资，主要依赖内生增长和外延式并购。

成长路径

1. 产品体系相关多元：

   • 起源于隧道防水，逐步拓展至粘胶剂、混凝土外加剂、屋面系统、地坪涂料、修补加固及工业等领域。
   • 产品体系的多元化有助于共享研发和销售渠道，实现持续增长。

2. 区域扩张：

   • 从瑞士起家，逐步拓展至全球80个国家和地区。
   • 在亚洲、东欧、拉丁美洲等新兴市场获得显著增长。

3. 收购兼并：

   • 完成超过64次收购，2000年后收购步伐加快。
   • 收购策略主要集中在获取新产品和新渠道，提升市场占有率和销售网络。

盈利能力分析

• ROS提升：公司ROS呈中枢抬升趋势，带动ROE提升。
• 资产周转率稳定：总资产周转率在1.2-1.4之间波动，固定资产周转率趋势性上升。
• 财务杠杆稳定：财务杠杆基本保持不变，说明公司通过提高效率和规模效应实现盈利增长。
• 人工成本下降：员工工资及福利占总收入比例下降，人均销售额持续上升。

对A股相关公司的启示

1. 市场空间广阔：防水、粘胶剂、外加剂等下游化学建材行业具备较大成长空间。
2. 盈利能力强劲：轻资产行业具有较高的ROS和ROE，且存在中枢抬升趋势。
3. 成长路径可借鉴：龙头企业应通过产品多元化和全球化扩张实现持续增长，外延式并购是重要手段。

A股相关公司对比

• 东方雨虹：与西卡业务模式相似，具备长期成长潜力。
• 硅宝科技、回天胶业：作为国内较小体量企业，值得关注其未来成长机会。

结论

西卡的成长路径和盈利模式为A股相关企业提供了重要参考，特别是在产品多元化、全球化扩张及并购整合方面。建议投资者关注具备类似潜力的国内企业，如东方雨虹、硅宝科技和回天胶业。