核心内容
珩湾科技（Plover Bay Technologies, 1523.HK）是一家专注于连接性硬件、软件及服务的销售商，主要产品包括有线/无线SD-WAN路由器、网络外围设备、软件许可、保修与支持服务等。公司近年来持续扩展产品线，覆盖更多连接解决方案，同时在北美、EMEA及亚洲等主要市场均有销售布局。
主要观点
- 财务表现强劲：2025年公司实现营业收入约1.30亿美元，同比增长11.4%；归属母公司净利润约4546.60万美元，同比增长19.5%。毛利率提升至57.0%，较2024年的54.9%有所改善，主要得益于高端移动网络优先连接产品毛利率的提升以及采购和规模经济的优化。
- 业务增长驱动因素：销售增长主要来自高端移动网络优先连接产品、网络周边产品以及经常性收入。其中，移动网络优先连接销售增长最为显著，达到10.4%；软件许可销售增长33.6%，成为重要的收入来源。
- Starlink产品出货量增长：尽管2025年上半年受关税影响暂停出货，但下半年恢复后，Starlink产品的出货量大幅增长，带动了Peplink产品的销售。Starlink的授权技术提供商身份也为公司带来额外的业务机会。
- 市场分布：北美洲地区仍是公司最大的收入来源，占比达58.7%；EMEA地区增长最快，同比增长27.6%；亚洲地区增长相对平稳，同比增长14.0%。
- 战略调整与分拆计划：公司计划将实体业务分拆至纳斯达克独立上市，以更精准地配合不同区域市场的独特性，推动非北美市场的增长潜力。
关键信息
财务数据与预测
| 指标 |
2025A（百万美元） |
2026E（百万美元） |
2027E（百万美元） |
2028E（百万美元） |
| 营业收入 |
130 |
148 |
168 |
191 |
| 同比增长率 |
11% |
13.64% |
13.74% |
13.84% |
| 归母净利润 |
45 |
49 |
56 |
64 |
| 同比增长率 |
19.5% |
6.72% |
14.53% |
15.16% |
| EPS（元/股） |
0.04 |
0.04 |
0.05 |
0.06 |
| P/E |
18.49 |
24.38 |
21.29 |
18.49 |
| P/B |
14.28 |
10.98 |
10.75 |
10.25 |
| EV/EBITDA |
13.62 |
19.85 |
17.27 |
14.95 |
收入结构
- SD-WAN路由器：分为固定网络优先连接和移动网络优先连接，其中移动网络优先连接增长显著。
- 保修与支持服务：增长约12.3%，主要来自订阅服务和随需数据服务。
- 软件许可：增长约33.6%，包括一次性许可和订阅服务。
产品线扩展
- 公司产品同时支持有线和无线功能。
- 拓展至非路由器产品，如移动天线、网络交换机、配件及网络接入点等。
分拆上市计划
- 公司拟分拆实体业务至纳斯达克独立上市，以适应不同市场的本地化需求。
- 非北美市场增长潜力大，需本地化产品设计、品牌策略及定价模式。
风险提示
- 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
- 贸易政策风险：关税及贸易摩擦可能对业务造成不确定性。
- 客户信贷风险：客户信用状况变化可能影响应收账款回收。
- 供应链中断及原料短缺风险：供应链稳定性对生产与销售有重要影响。
可比公司估值比较（截至2026年3月12日）
| 公司代码 |
公司名称 |
市值（亿港元） |
2024年归母净利润（亿元） |
2025E归母净利润（亿元） |
2026E归母净利润（亿元） |
2024年PE |
2025E PE |
2026E PE |
| 0763.HK |
中兴通讯 |
1888 |
84.25 |
78.46 |
93.06 |
19 |
21 |
18 |
| 2018.HK |
瑞声科技 |
401 |
17.97 |
24.96 |
30.08 |
19 |
14 |
12 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
19 |
17 |
15 |
策略建议
- 盈利预测：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为4.5、4.9和5.6亿美元。
- 估值与评级：基于Starlink业务放量带来的成长性，给予公司2026年26倍PE估值，对应目标价8.96港元。
- 评级：首次覆盖给予“收集”评级，反映公司基本面良好但增长潜力有限。
公司发展历程
| 年份 |
事件 |
| 2006 |
Peplink公司成立，开始设计用户友好的网络产品。 |
| 2007 |
Pepwave作为子公司专门从事无线网络产品。 |
| 2008 |
网络控制器InControl正式上线。 |
| 2009 |
提交首个广域网绑定技术专利Speed Fusion。 |
| 2010 |
成立马来西亚团队，提供支持服务。 |
| 2015 |
Speed Fusion专利在美国获得批准。 |
| 2016 |
首次在香港上市，股票代码1523。 |
| 2017 |
获得MWC全球移动奖最佳移动技术突破奖提名。 |
| 2018 |
首次入选Gartner广域网边缘基础设施魔力象限。 |
| 2019 |
在立陶宛组建团队，专注于软件和云研发服务。 |
| 2020 |
台湾团队扩充，年收入突破5000万美元，推出Speed Fusion云服务。 |
| 2021 |
推出多款5G设备，InControl 2注册用户达30万，成为爱立信工业4.0合作伙伴。 |
| 2022 |
推出InTouch零接触局域网管理服务，InControl 2注册用户达40万。 |
| 2023 |
InControl 2注册用户达50万，成为LoRa联盟成员。 |
| 2024 |
年收入首次突破1亿美元，InControl 2注册用户达60万，成为Starlink授权技术提供商。 |
| 2025 |
InControl 2注册用户达70万，深化与Starlink的整合。 |
估值与评级定义
公司评级定义
| 评级 |
定义 |
| Buy |
相对表现 >15% 或公司/行业基本面积极 |
| Accumulate |
相对表现 5%~15% 或公司/行业基本面积极 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5% 或公司/行业基本面中性 |
| Reduce |
相对表现 -5%~-15% 或公司/行业基本面消极 |
| Sell |
相对表现 < -15% 或公司/行业基本面消极 |
行业评级定义
| 评级 |
定义 |
| Outperform |
相对表现 >5% 或行业基本面积极 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5% 或行业基本面中性 |
| Underperform |
相对表现 < -5% 或行业基本面消极 |
分析师介绍
- 庄怀超：分析师，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位。
- 任职经历：2022-2024年曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司。
- 覆盖行业：化工、能源、新材料等。
- 联系方式：
- 微信：zhuangcharles
- 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk
- 电话：(852)9748 7114; (86) 18801353 3537
披露声明
- 分析师及其关联方未担任报告中提及公司的高管。
- 分析师及其关联方与报告中提及公司无财务利益关系。
- 公司未持有报告中提及公司市值1%以上的股份。
- 无最近12个月的投行关系。
- 未在报告中提及公司证券进行市场交易。
