20260726-中信证券-策略聚焦_二次原油冲击不改8月行情修复趋势_4页_411kb

报告摘要

本报告分析了当前中东原油冲击对A股市场的影响，并认为尽管面临高油价和高利率的双重压力，但8月市场仍存在修复趋势。主要基于以下几点判断：

两次原油冲击性质不同
第一轮冲击是急性供给冲击，有需求收缩、战略储备释放和库存调整作为缓冲；而第二轮冲击发生在缓冲已基本耗尽的情况下，市场对油价上涨的容忍度更低，风险偏好下降更明显。
中东局势不确定性增强
美伊冲突持续发酵，伊朗展现出更强的经济忍耐力，美方则可能采取“TACO”策略（战术性撤退），但具体时间与条件难以预测。这导致市场情绪更加谨慎，短期内仍需经历降风偏的过程。
机构持仓结构变化
当前机构对科技股的多头持仓已达到历史极值，而非科技股的估值已被压缩至红利股水平，机构减仓幅度也达到历史高点。这意味着市场已定价了极端的景气分化，科技股对负面事件的容错率较低，而非科技领域可能对油价、利率等变量更钝化。
情绪指标触及冰点
当前市场情绪指标已接近2024年“9.24”行情以来的低点，私募仓位回落至历史低位，市场短期的恐慌情绪已充分释放，后续一旦出现仓位回补，指数层面大概率将出现反弹，板块间也存在轮动修复机会。
市场修复逻辑
报告指出，8月市场可能在三个维度实现收敛：一是AI链上游硬件与涨价品种相对下游平台型企业的超额收益收敛；二是非AI工业股相对海外对标的公司的折价修复；三是科技与非科技板块的风格收敛。

油价冲击不再简单复制
由于缓冲机制已基本耗尽，第二轮油价冲击将对市场产生更深远的影响，尤其在风险偏好下降的背景下，非AI板块可能面临更大压力。
情绪已充分释放，市场进入修复窗口
当前情绪指标已触及冰点，短期股价已反映负面叙事，市场有望在8月迎来普遍轮动修复。
机构持仓结构是当前市场核心变量
科技股持仓过于集中，而非科技股估值已大幅压缩，这种极端分化意味着市场在风险偏好下降时，资金可能更倾向于寻找“人少的地方”。
风格收敛趋势明确
报告强调，尽管AI板块仍具吸引力，但其超额收益已基本被定价，市场更可能在科技与非科技、AI与非AI、上游与下游等维度实现风格收敛。

第一轮油价冲击的缓冲机制
- 中国大幅压降原油净进口，全球炼厂降负荷，美国战略储备释放等构成了缓冲。
- 中国原油加工量在2026Q2大幅下降，山东地炼开工率降至历史低位。
第二轮油价冲击的背景
- 美国SPR降至四十余年低位，商业库存也跌破警戒线。
- 中国需求压缩空间有限，日本、韩国、印度需求回升，表明全球需求结构发生变化。
市场情绪与仓位数据
- 沪深300、中证1000股指期权隐含波动率（IV）出现短期峰值，表明市场恐慌情绪集中释放。
- 样本私募仓位降至69.0%，为近两年最低水平，接近历史极值。
板块修复逻辑
- 非AI工业股、有色、红利、创新药等板块可能迎来折价修复。
- AI板块需新的超预期变化，才能打破当前存量博弈格局。