核心内容
南网能源是中国领先的综合能源服务企业，专注于工业节能、建筑节能和城市照明节能领域的投资与运营。公司具备强大的行业地位和竞争优势，是唯一同时拥有工业节能、建筑节能和公共设施节能领域5A级证书的企业，且背靠南方电网，实控人为国资委。公司通过提供一站式节能服务，包括能源诊断、设计、改造、投资及运营维护，持续推动能源效率提升。
主要观点
- 行业地位与竞争优势：公司是少数几家大型节能服务公司之一，具备丰富的节能服务经验和良好的品牌形象，同时拥有较强的技术实力和资本信用。
- 业绩表现：自2018年以来，公司净利润保持40%以上的高速增长，2020年预计实现营业收入19亿-22亿元，同比增长25.96%-45.85%；归母净利润预计为3.6亿-3.9亿元，同比增长55.41%-68.37%。
- 市场前景：随着能源革命的推进和“碳中和”目标的明确，综合能源服务市场有望进入快速成长期，预计2025年市场潜力达0.8-1.2万亿元，2035年或将达到1.3-1.8万亿元。
- 业务布局：公司主营业务以节能服务为主，2019年占比达87%，其中分布式光伏项目占比36%。截至2020H1，公司运营分布式光伏项目132个，总装机容量697.87MW，服务期限多为20-25年，收益具有持续性和稳定性。
- 上市融资：公司通过上市拓宽融资渠道，拟将募集资金用于分布式光伏合同能源管理项目、建筑节能服务拓展项目等，进一步扩大业务规模，提升市场份额。
关键信息
财务表现预测
| 年份 |
营收 (亿元) |
净利润 (亿元) |
毛利率 (%) |
净利润率 (%) |
ROE (%) |
| 2020E |
20.69 |
4.45 |
38.8% |
21.5% |
8.7% |
| 2021E |
27.57 |
6.36 |
38.9% |
23.1% |
11.4% |
| 2022E |
36.42 |
8.50 |
38.2% |
23.3% |
13.7% |
财务指标分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 (%) |
30.2% |
23.7% |
37.1% |
33.3% |
32.1% |
| 净利润增长率 (%) |
46.8% |
48.8% |
61.2% |
42.8% |
33.6% |
| ROE (%) |
14.0% |
6.8% |
8.7% |
11.4% |
13.7% |
| ROIC (%) |
10.9% |
10.4% |
9.4% |
14.3% |
18.1% |
市场潜力
- 2020年：综合能源服务市场潜力在0.5-0.6万亿元之间。
- 2025年：预计市场潜力达0.8-1.2万亿元。
- 2035年：有望达到1.3-1.8万亿元。
投资建议
- 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 目标价：6个月目标价未明确，但公司具备较强的成长性和盈利潜力。
风险提示
财务报表预测和估值数据汇总
利润表
| 项目 |
2018 (百万元) |
2019 (百万元) |
2020E (百万元) |
2021E (百万元) |
2022E (百万元) |
| 营业收入 |
1,219.1 |
1,508.4 |
2,068.5 |
2,757.3 |
3,642.0 |
| 营业利润 |
221.6 |
304.8 |
537.9 |
781.6 |
1,039.4 |
| 净利润 |
185.6 |
276.2 |
445.2 |
635.7 |
849.6 |
资产负债表
| 项目 |
2018 (百万元) |
2019 (百万元) |
2020E (百万元) |
2021E (百万元) |
2022E (百万元) |
| 货币资金 |
267.0 |
695.8 |
1,362.5 |
1,284.7 |
2,608.7 |
| 资产总额 |
6,689.7 |
8,882.3 |
9,875.8 |
10,120.8 |
12,282.1 |
| 负债总额 |
4,772.0 |
4,392.1 |
4,275.1 |
4,005.5 |
5,486.6 |
| 股东权益 |
1,917.6 |
4,490.2 |
5,600.7 |
6,115.4 |
6,795.5 |
现金流量表
| 项目 |
2018 (百万元) |
2019 (百万元) |
2020E (百万元) |
2021E (百万元) |
2022E (百万元) |
| 经营活动产生现金流量 |
827.0 |
450.4 |
1,571.8 |
1,125.4 |
2,164.8 |
| 投资活动产生现金流量 |
-1,015.7 |
-1,335.7 |
-290.0 |
-590.0 |
-590.0 |
| 融资活动产生现金流量 |
335.6 |
1,306.7 |
-615.1 |
-613.2 |
-250.8 |
估值指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 市盈率 (倍) |
41.2 |
27.7 |
17.2 |
12.0 |
9.0 |
| 市净率 (倍) |
5.8 |
1.9 |
1.5 |
1.4 |
1.2 |
| P/S |
6.3 |
5.1 |
3.7 |
2.8 |
2.1 |
| EV/EBITDA |
- |
- |
8.1 |
6.2 |
4.1 |
| P/FCF |
-60.2 |
-4.1 |
-711.8 |
151.2 |
5.1 |
技术优势
- “看能”系统：实现智能监控，整合设备、人员、技术等关键资源，进行智能分析与自动寻优。
- 业务经验：公司自2010年成立以来，完成多项示范性节能项目，积累了丰富的节能服务经验。
- 资本实力：截至2020H1，公司净资产超45亿元，社会信用良好，确保业务发展的持续性。
业务拓展
- 分布式光伏项目：截至2020H1，公司运营分布式光伏项目132个，总装机容量697.87MW，服务期限多为20-25年。
- 募投项目：拟将募集资金用于分布式光伏合同能源管理项目、建筑节能服务拓展项目等，以进一步扩大业务规模，增加市场份额。
股票信息
- 股价 (2021-01-19)：2.02元
- 总市值：7,651.52百万元
- 流通市值：1,530.30百万元
- 总股本：3,787.88百万股
- 流通股本：757.58百万股
- 12个月价格区间：2.02/2.02元
分析师声明
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