20250901-招银国际-PMI_shows_mild_reflation_in_upstream_sectors_5页_1mb

中国经济分析报告摘要

主要观点

根据2025年8月中国采购经理人指数（PMI）数据，中国经济呈现以下趋势：

上游行业出现轻微通货再膨胀，主要受益于反萧条政策的支持。制造业PMI虽仍在收缩区间（49.4%），但生产端略有回升；非制造业PMI（50.3%）小幅增长，服务行业有所改善，但建筑业持续下滑。

原材料价格指数出现显著反弹，尤其在锂电、光伏设备和水泥等上游领域。尽管下游成品价格受需求疲软压制，但通货再膨胀迹象可能预示着生产者物价指数（PPI）的温和反弹，这为企业利润回升提供了积极信号。

预计2025年第四季度会出现以下变化：

• 宏观经济可能面临进一步放缓压力
• 这些疲软数据可能带来政策支持，包括：LPR利率下调50个基点
• 扩大财政赤字的可能性
• 加强社会保障体系和对多子女家庭的政策支持，以刺激居民消费

政策展望

报告预测：

1. 信贷政策：预计第四季度将再次下调10个基点的LPR利率，并存在扩大财政赤字空间的可能性

2. 转移支付：将强化对低中等收入家庭、社保体系的转移支付

3. 需求刺激：通过政策组合，提升居民消费意愿

4. 供给调整：加快供给侧结构性改革步伐

潜在风险包括：房地产市场持续疲软、出口订单前置效应消退、消费置换政策影响减弱等多重因素叠加。