医疗美容行业：颜值经济系列深度报告之二：掘金肉毒素高门槛，强增长的医美上游注射产品-20210725-东吴证券-55页_2mb

掘金肉毒素：高门槛、强增长的医美上游注射产品

核心内容概览

肉毒素作为医美行业中的重要注射产品，具有高门槛、强增长的特点，是颜值经济中的重要赛道。随着消费者对医美接受度的提升，肉毒素的市场需求持续扩大，同时监管趋严推动正规产品逐步替代水货市场，行业格局逐步优化。

主要观点与关键信息

1. 市场规模与增长

• 全球与国内市场：2015-2019年，我国正规肉毒素市场规模年复合增长率（CAGR）达31.2%，预计至2025年将突破140亿元。
• 国际对比：2019年我国正规肉毒素市场规模仅为美国的1/6，且人均消费水平与韩国、美国相比差距显著，表明我国市场仍有较大提升空间。
• 市场结构：2019年我国正规肉毒素销量占比仅为30%，水货市场占据主导地位，未来有望持续提升。

2. 肉毒素产品特点与评定标准

• 产品特点：肉毒素具有除皱、塑形、提升、改善多汗症等多重功效，适用于不同部位，且见效快、维持时间适中。
• 评定标准：包括分子量、赋形剂、弥散性、干燥方法、持续时间和见效时间等。其中，弥散性越小越适合脸部注射，见效时间越短越受消费者青睐。

3. 国内已获批肉毒素品牌对比

• 保妥适：美国艾尔建研发，全球销量第一，国内于2009年获批，适合细微部位注射，终端价格较高。
• 吉适：英国益普生研发，2020年6月获批，见效快，适合较大面积注射，终端价格适中。
• 乐提葆：韩国Hugel研发，2020年10月获批，具有较高性价比，适合瘦脸需求，由四环医药代理。
• 衡力：中国兰州生物研发，国内最早获批，适合大部位注射，价格较低。

4. 韩国肉毒素市场分析

• 市场成熟度：2019年韩国肉毒素市场规模达1.12亿美元，CR3占比超80%，其中Hugel的Botulax市占率42%，连续四年位居第一。
• 产品多样化：韩国肉毒素产品种类多，定位各异，如Medytoxin主打性价比，Coretox主打耐药性，Nabota主打高端市场。
• 市场拓展：部分成熟品牌已拓展至海外市场，如乐提葆已行销27个国家和地区。

5. 医美机构与消费者关注因素

• 医美机构：肉毒素主要用于拓客和套餐销售，提升客户转化率，且终端加价倍率相对较低，整体性价比较高。
• 消费者：主要关注效果、性价比和医生技术，对产品安全性、精准度和价格敏感。

6. 投资建议

• 推荐公司：四环医药（代理乐提葆，有望于2020年放量）和爱美客（代理Huons肉毒素，正在进行临床试验）。
• 四环医药：成立于2006年，医美业务始于2014年，已与Hugel签订独家代理协议，乐提葆2020年10月获批上市，计划年内覆盖3000家医美终端，3年市场份额有望超30%。
• 爱美客：本土轻医美龙头企业，产品线丰富，包含玻尿酸、童颜针等，且有丰富的产品储备和在研管线，未来有望持续增长。

7. 风险提示

• 产品推广不及预期：新品上市时间较短，存在渠道拓展和营销推广的不确定性。
• 行业竞争加剧：随着更多品牌进入市场，竞争可能加剧。
• 行业政策变化：产品审批或监管政策的变化可能影响市场格局和销售情况。

结论

肉毒素作为医美上游注射产品，具备高门槛、高利润、强增长等优势，是颜值经济中的重要赛道。随着消费者接受度的提升、产品种类的丰富和监管趋严，正规产品将逐步替代水货市场，行业竞争格局趋于优化。推荐关注四环医药和爱美客等具备较强代理能力和产品优势的公司，以把握肉毒素市场增长机遇。