商业贸易行业颜值经济系列深度报告之二：掘金肉毒素，高门槛，强增长的医美上游注射产品-20210610-东吴证券-29页_1mb

颜值经济系列深度报告之二：掘金肉毒素——高门槛，强增长的医美上游注射产品

核心内容

肉毒素作为最受欢迎的轻医美项目之一，具有除皱、瘦脸、塑形等多种功效，其市场需求持续增长。我国正规肉毒素市场在2015-2019年间复合增长率超过30%，2019年市场规模达36亿元人民币，但人均消费水平仍远低于美国和韩国，未来增长空间巨大。随着监管趋严和正规产品不断丰富，水货市场将逐步被取代。

主要观点

• 肉毒素：俗称“瘦脸针”，通过阻断神经冲动或麻痹肌肉实现除皱瘦脸功效，是轻医美项目中需求排名靠前的产品。
• 市场增长：2015-2019年我国正规肉毒素市场增速CAGR为31.2%，预计至2025年市场规模将超140亿元，正规市场占比持续提升。
• 高门槛与高利润：肉毒素作为毒麻药品，审批流程长，准入门槛高，毛利率预计达70%以上。
• 中游需求旺盛：医美机构将肉毒素作为获客工具，常用于套餐搭配，实现客户转化。
• 消费者关注点：消费者主要关注肉毒素的效果、性价比和医生技术，同时受到KOL和KOC种草影响。
• 韩国市场参考：韩国肉毒素市场成熟，CR3销售占比超80%，Hugel的乐提葆市占率超40%，并已开始开拓海外市场。
• 竞争格局：国内已获批品牌包括衡力、保妥适、吉适和乐提葆，未来待上市品牌如Nabota、Hutox和Xeomin将带来新的竞争格局。
• 投资建议：推荐四环医药（代理乐提葆）和爱美客（代理Hutox并进行临床试验）。

关键信息

• 肉毒素产业链：上游为生产商和代理商，中游为医美机构，下游为消费者。
• 产品评定标准：包括分子量、赋形剂、弥散性、干燥方法、持续时间和见效时间。
• 市场对比：2019年我国正规肉毒素市场规模为36亿元，仅为美国的1/6，人均消费水平差距显著。
• 品牌特点：
  • 保妥适：全球销量冠军，弥散性小，适合面部精准除皱。
  • 吉适：见效快，2020年6月获批，适合大部位注射。
  • 乐提葆：韩国销量第一，兼顾品质与性价比，四环医药代理。
  • 衡力：国内最早获批，价格实惠，适合大部位注射。
• 未来趋势：随着更多正规产品上市，水货市场将被逐步替代，行业竞争加剧，但具备精准定位和营销能力的品牌有望占据更大市场份额。

表格数据概览

图表概览

• 图1：主要医美项目价格对比。
• 图2：肉毒素作用原理图。
• 图3：肉毒素在美容整形领域的广泛应用。
• 图4：肉毒素注射是最受中国消费者关注的轻医美项目之一。
• 图5：肉毒素产品评定标准。
• 图6：医疗美容项目分类。
• 图7：全球医疗美容服务市场规模及增速。
• 图8：中国医疗美容市场规模及增速。
• 图9：中国正规肉毒素市场规模和同比增速。
• 图10：2019年各国肉毒素市场规模对比。
• 图11：2019年各国肉毒素人均消费水平对比。
• 图12：肉毒素从立项到获批最少需要八年时间。
• 图13：中国已获批肉毒素产品上市时间。
• 图14：2019年中国医美肉毒素市场竞争格局（按销量占比）。
• 图15：2019年中国医美肉毒素市场竞争格局（按销售金额占比）。
• 图16：2019年我国肉毒素正规市场占比仅三成（按销售量）。
• 图17：肉毒素注射产品终端加价倍数相对不高。
• 图18：肉毒素产业链拆解。
• 图19：医美机构采购肉毒素的主要原因。
• 图20：肉毒素具有“万金油”属性，利于机构客户转化。
• 图21：肉毒素产品在套餐中让利为高利润产品引流。
• 图22：消费者最关心医美项目的效果、性价比和医生技术水平。
• 图23：消费者获取轻医美信息的主要渠道。
• 图24：肉毒素品牌的内容营销方式。
• 图25：2019年韩国内毒素销售额市场份额（按公司）。
• 图26：2019年韩国肉毒素规模达1.12亿美元。
• 图27：2016-2019年韩国主要本土肉毒素品牌销售额变化。
• 图28：韩国肉毒素市场发展走势图。
• 图29：我国正规肉毒素市场规模及增速预测。
• 图30：我国正规肉毒素销量占比预测。
• 图31：2019年保妥适全球销售收入接近38亿美元。
• 图32：衡力出口包装样式。

风险提示

• 产品推广不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 行业政策变化。

总结

肉毒素作为轻医美中的热门项目，具有广泛的市场需求和较高的利润空间，其准入门槛高，竞争格局相对较好。随着监管趋严和正规产品不断丰富，水货市场将被逐步取代。韩国肉毒素市场成熟，品牌众多，提供不同定位和价格的产品，值得借鉴。国内已获批品牌包括衡力、保妥适、吉适和乐提葆，未来待上市品牌如Nabota、Hutox和Xeomin也将带来新的竞争格局。投资建议关注四环医药和爱美客，因其具备较强的市场竞争力和营销能力。