赛轮轮胎公司总结（2021年2月2日）
核心内容概述
赛轮轮胎（601058）正处在持续扩张和由大变强的关键阶段。公司通过在潍坊和越南的新增轮胎建设项目，不断提升产能和市场份额，同时优化治理结构，增强对公司的控制力。盈利预测显示，公司未来三年的净利润将持续增长，PE估值逐步下降，体现出市场对其盈利能力的预期提升。
主要观点
1. 产能扩张与市场增长
- 潍坊基地：拟实施高性能子午线轮胎技术升级改造项目，投资总额为71,991.84万元，建设期8个月，建成后预计年销售收入达196,396.40万元，年净利润14,095.71万元。
- 越南基地：投资建设三期项目，投资总额301,053万元，建设期36个月。预计项目达产后年均销售收入284,706万元，年均净利润约60,395万元。越南基地在2020年底美国反倾销初裁中未被征收反倾销税，成为最大受益者，有望在价格和利润上实现双增长。
2. 治理结构优化
- 董事长兼总裁袁仲雪通过股份协议转让、委托管理等方式，控制公司股权19.81%，成为实控人。
- 根据定增预案，袁仲雪及其控制的瑞元鼎实认购后，股权控制比例将升至27.04%，进一步集中股权，彰显其对公司发展的信心。
3. 盈利预测与估值
- 归母净利润：预计2020~2022年分别为15.24亿元、18.85亿元、21.09亿元，年均增长率稳定。
- 每股收益（EPS）：2020年0.56元，2021年0.70元，2022年0.78元。
- PE估值：当前PE为17X，预计2020年17.49X，2021年14.15X，2022年12.64X。
- P/B估值：当前为3.30倍，预计2022年为2.26倍。
- EV/EBITDA：当前为12.42倍，预计2022年为8.07倍。
4. 财务表现
- 资产负债率：由2019年的58.6%逐步下降至2022年的49.0%，显示公司财务结构趋于稳健。
- ROIC与ROE：预计2020~2022年ROIC分别为19.5%、21.3%、22.3%，ROE分别为17.5%、18.3%、17.4%，体现公司盈利能力增强。
- 毛利率与净利率：毛利率预计维持在24.6%~24.9%，销售净利率从7.9%逐步提升至9.4%，显示成本控制和盈利能力提升。
关键信息
- 投资评级：维持“增持”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
- 风险提示：国际贸易摩擦风险、原材料价格大幅波动不能及时向下传导。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
8,471 |
10,084 |
10,904 |
12,134 |
| 非流动资产 |
9,407 |
9,924 |
11,362 |
11,603 |
| 资产总计 |
17,877 |
20,008 |
22,266 |
23,737 |
| 流动负债 |
8,467 |
9,690 |
10,589 |
10,648 |
| 非流动负债 |
2,001 |
1,660 |
1,411 |
989 |
| 负债合计 |
10,468 |
11,350 |
12,000 |
11,637 |
| 归属母公司股东权益 |
7,068 |
8,322 |
9,937 |
11,776 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
2,009 |
2,151 |
3,089 |
2,686 |
| 投资活动现金流 |
-1,363 |
-1,152 |
-2,112 |
-1,024 |
| 筹资活动现金流 |
584 |
-848 |
-686 |
-910 |
| 现金净增加额 |
1,262 |
151 |
290 |
752 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
15,128 |
16,917 |
20,707 |
22,461 |
| 归母净利润 |
1,195 |
1,524 |
1,885 |
2,109 |
财务与估值指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
0.44 |
0.56 |
0.70 |
0.78 |
| 每股净资产（元） |
2.62 |
3.08 |
3.68 |
4.36 |
| ROIC（%） |
17.5% |
19.5% |
21.3% |
22.3% |
| ROE（%） |
16.1% |
17.5% |
18.3% |
17.4% |
| 毛利率（%） |
25.9% |
24.7% |
24.6% |
24.9% |
| 销售净利率（%） |
7.9% |
9.0% |
9.1% |
9.4% |
| 资产负债率（%） |
58.6% |
56.7% |
53.9% |
49.0% |
| PE（倍） |
22.32 |
17.49 |
14.15 |
12.64 |
| P/B（倍） |
3.77 |
3.20 |
2.68 |
2.26 |
| EV/EBITDA（倍） |
12.42 |
11.19 |
9.39 |
8.07 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
9.88 |
| 一年最低/最高价（元） |
3.41/10.05 |
| 市净率（倍） |
3.30 |
| 流通A股市值（百万元） |
25,281.88 |
投资建议
- 公司通过新增产能和优化治理结构，增强了市场竞争力。
- 预计未来三年净利润和EPS持续增长，PE逐步下降，体现出公司成长性和估值优势。
- 建议投资者关注其在国际市场的表现及产能扩张带来的业绩提升。
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