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报告摘要

万联晨会报告总结（2025年5月12日）

市场回顾
周五A股三大指数集体下跌，上证指数收跌0.3%，深成指收跌0.69%，创业板指收跌0.87%。两市成交额为1.19万亿元。申万行业方面，美容护理、银行、纺织服饰板块涨幅领先，电子、计算机、国防军工板块下跌。概念板块中，ST板块、芬太尼、代糖概念涨幅居前，科创次新股、储存芯片、DRG/DIP概念跌幅较大。港股恒生指数上涨0.4%，恒生科技指数下跌0.93%。海外市场表现分化，美国道指跌0.29%，标普500跌0.07%，纳指微涨0.0%。美元指数下跌0.3%。

重要新闻

中美经贸高层会谈：5月10日至11日于瑞士日内瓦举行，中方牵头人何立峰表示会谈坦诚深入并取得实质性进展，双方同意建立中美经贸磋商机制，计划于5月12日发布联合声明，为解决分歧奠定基础。
国家统计局数据：4月CPI环比由降转升，涨幅0.1%，同比降幅0.1%，与上月持平；核心CPI环比上涨0.2%，同比涨幅0.5%保持稳定。PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大至27%，降幅较上月扩大0.2个百分点。

研报精选：医药生物行业

板块表现：2025年医药板块整体承压，但部分细分赛道表现分化。例如，化学制剂、医疗服务、医药商业涨幅显著，线下药店、其他生物制品等三级子板块涨幅更高。医药板块对A股的溢价率78.56%，处于正常水平。
业绩与毛利率：2024年及2025年一季度医药板块营收和净利润整体下滑，多数子行业利润承压。但医疗研发外包、医院、其他生物制品等子板块收入和利润端表现相对较好。毛利率方面，其他生物制品、体外诊断、化学制剂等排名靠前；净利率领先者为血制品、医疗设备和医疗研发外包。
投资建议：聚焦“创新+出海+国产替代”主线，关注具备技术壁垒和商业化能力的创新药企业；重视地缘政治下国产高端设备与原材料替代机会；受益于美联储降息周期的CXO企业，需关注其全球化产能布局；重点布局自主可控领域，如血制品、药店、中药等。
风险提示：研发进展不及预期、成本上升或价格下降导致利润压力、出口管制风险、行业竞争加剧等。

研报精选：电子行业

基金配置变化：2025年Q1基金对电子行业的重仓比例环比上升0.24%，超配比例下降0.15%，但整体仍处于历史较高水平。前十大重仓股中，九成来自半导体行业，表明机构对自主可控板块的关注度较高。
加仓方向：半导体自主可控、AI算力、端侧应用等成为机构重点关注领域。加仓股中，兆易创新连续两个季度被增持，其他如芯原股份、胜宏科技、韦尔股份等为近期首次进入前十大。
投资建议：半导体自主可控板块受益于国产替代需求，建议关注技术突破和产业链机会；AI算力受益于国内互联网厂商资本开支加速，国产算力需求旺盛；AI端侧应用（如AIPC、AI手机、可穿戴设备）有望推动消费电子增量，建议把握相关产业链投资机会。
风险提示：中美科技摩擦升级、研发进度不及预期、国产产品性能不达预期、终端需求疲软、市场竞争加剧及数据统计误差等。

其他信息
报告由万联证券研究所发布，包含分析师蔡梓林、黄婧婧、夏清莹、陈达的专业观点及执业证书编号。内容声明为公司晨会纪要，仅限客户使用，不构成投资建议，且可能因市场变化或信息更新而调整，投资风险需自行承担。

总结重点