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市场在交易什么：美伊战争与宏观影响分析

核心内容

本文由国金首席经济学家宋雪涛与钟天共同撰写，分析了当前美伊战争对全球市场和经济的影响。随着战争从“闪电战”转向“拉锯战”，市场对战争的预期和反应也发生了显著变化。文章从多个角度探讨了这场战争可能带来的宏观后果，包括能源价格、资产定价、货币政策、供应链和地缘政治等方面。

主要观点

• 战争认知转变：市场对美伊战争的预期从快速结束转向长期拉锯战，这导致资产价格波动加剧。
• Trump Put效应减弱：初期资金流入美股押注特朗普的“TACO”（Trump’s Ability to Control Oil）政策，但随着战争局势的恶化，这种效应正在减弱。
• 能源价格持续上涨：霍尔木兹海峡的潜在中断、以色列对伊朗温和派的定点清除、以及美国轰炸力度的增加，加剧了能源供给的不确定性，推动能源价格上升。
• 债券市场放弃幻想：2年期美债收益率突破联邦基金利率区间上沿，表明市场开始预期美联储不再降息，联储的紧缩周期可能已经结束。
• 全球央行紧缩预期升温：非美央行的鹰派态度强化了市场对全球紧缩政策的担忧，尤其是欧洲央行和英国央行的加息预期显著上升。
• 资产价格波动加剧：商品、债券、权益等资产价格出现不同程度的回调，反映出市场正在经历去杠杆的过程。
• 对全球经济的拖累：能源短缺对需求端的冲击显著，东南亚等能源依赖地区已采取减产和限行等措施，全球经济增长面临压力。

关键信息

能源市场影响

• 油价大幅上涨：自2月28日以来，WTI涨幅约47%，布油涨幅约55%，显示市场对能源供给的担忧。
• 供应链中断风险：霍尔木兹海峡的潜在中断、以色列的军事行动，导致全球能源供应链面临长期化风险。
• 能源价格中枢上移：能源供给短缺将推动能源价格中枢显著上升，对全球通胀和资产定价产生深远影响。

货币政策与资产定价

• 美联储不再降息：市场开始定价美联储不再进入降息周期，2年期美债收益率突破联邦基金利率区间上沿。
• 欧洲央行加息预期上升：欧央行将2026年通胀预期上修至2.6%，德国央行和英国央行均表示可能采取加息措施。
• 美元指数走强：美元指数升值约1.9%，突破100关口，反映市场对紧缩政策的预期。

资产价格波动

• 商品 > 债券 > 权益：资产价格波动遵循这一顺序，商品价格最先上涨，随后债券市场承压，最后权益市场出现回调。
• 流动性紧缩预期：市场对流动性紧缩的预期强化，导致流动性敏感资产普遍承压。
• 全球股市震荡：日韩股市在过去半年受益于流动性推动，但近期出现逆转，反映出市场情绪的变化。

供应链与经济增长

• 工业与航空运输受冲击：柴油和航空煤油价格大幅上涨，对工业和航空运输行业造成显著压力。
• 服务业需求下降：航空燃油附加费上调，部分航空公司削减航班，可能影响2026年暑期的第三产业经济活动。
• 东南亚国家减产：缅甸、菲律宾、巴基斯坦等国已采取限行、减产等措施，以应对能源短缺带来的经济压力。

风险提示

1. 特朗普军事政策不确定性：美军地面入侵可能导致局势失控，增加战争风险。
2. 能源短缺冲击加剧：能源短缺对需求的冲击可能超出预期，拖累全球经济进入衰退模式。
3. 全球通胀风险再度显现：全球央行快速转向紧缩政策，可能引发第二轮通胀风险。

结论

美伊战争的长期化趋势正在对全球市场和经济产生广泛而深远的影响。能源价格的上涨、货币政策的调整、资产价格的波动以及供应链的中断，均反映出市场正在重新评估战争带来的宏观风险。投资者需密切关注这些变化，并评估其对自身资产配置和投资策略的影响。