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合肥城建 (002208.SZ) 总结

核心内容

合肥城建在2013年实现了显著的销售增长和业绩提升，为公司未来的发展奠定了良好基础。公司通过多种方式扩大土地储备和项目布局，尝试多元化获取项目，同时优化资金结构，缓解短期资金压力。

主要观点

• 业绩稳步增长，销售大幅提升
  2013年公司主营业务收入达15.75亿元，同比增长30.14%；净利润1.58亿元，同比上升2.4%。
  公司计划每10股派发现金红利1元。
  2013年公司合同签约销售金额达23.89亿元，同比增长71%。
  销售以合肥住宅项目为主，其中琥珀名城、琥珀新天地、琥珀五环城为销售主力项目。
  预收账款余额为17.1亿元，预计2014年结算收入将有所增长。
  毛利因销售均价上涨而上升，但营业利润增速低于收入增速，主要由于高成本项目和费用上升。

• 扩大布局，尝试多元化获取项目
  2013年公司通过股权收购和招拍挂等方式获取22.85万平方米土地储备，涉及地价款11.68亿元。
  完成巢湖项目10.31万平方米土地置换，剩余土地置换将在未来进行。
  通过收购低价公用地，首次进入三亚市场，拓展区域布局。
  公司在合肥及周边地区持续深耕，同时布局三亚，增强市场竞争力。

• 资金短期压力宽松
  报告期内公司销售回款保障了资金链的稳定，净负债率由2012年的62%下降至2013年的46%。
  短期借款与一年内到期的非流动负债总额为零，显示公司短期资金压力非常宽松。
  长期借款余额大幅增长，由2012年末的3.60亿元增至报告期末的14.08亿元，同比增加291%。
  公司通过长期融资维持杠杆水平稳定，优化债务结构。

关键信息

销售表现

• 2013年实现合同签约销售金额23.89亿元，同比增长71%。
• 销售主力项目包括琥珀名城（8.8亿元）、琥珀新天地（2.8亿元）、琥珀五环城（5.1亿元）。
• 预收账款余额为17.1亿元，预计2014年结算收入将有所增长。

土地储备与项目获取

• 2013年新增土地储备22.85万平方米，涉及地价款11.68亿元。
• 宣城方家冲地块楼面价1204元/平，周边可比房价5499元/平，预计毛利率达33%。
• 三亚项目为公司在安徽省外的第一个项目，存在一定的开发风险。

财务表现

• 2013年营业收入15.75亿元，同比增长30.14%。
• 净利润1.58亿元，同比增长2.4%。
• EPS为0.49元，预计2014年和2015年分别为0.60元和0.72元。
• 公司给予“谨慎增持”评级，未来业绩有望持续释放。

资产负债表与财务比率

• 2013年资产总计5038亿元，流动资产4946亿元，非流动资产92亿元。
• 流动负债2265亿元，非流动负债1408亿元，负债合计3673亿元。
• 资产负债率由2012年的69.3%上升至72.9%，净负债率下降至46.4%。
• 流动比率由1.65上升至2.18，速动比率由0.25上升至0.40。
• 总资产周转率0.35，存货周转率0.36，显示公司运营效率有所提升。

风险提示

• 政策与市场波动风险：房地产行业受政策及整体市场基本面波动影响较大。
• 资金链风险：虽然短期资金压力宽松，但长期资金结构仍需关注。

盈利预测

估值比率

投资评级

• 公司评级：谨慎增持
• 当前价格：6.50元
• 报告日期：2014-03-06

结论

合肥城建凭借在合肥及周边地区的深耕战略，取得了良好的销售成绩和规模增长，未来业绩释放有较强保障。公司通过多元化获取项目，如股权收购和招拍挂，扩大了土地储备和区域布局。尽管面临一定的政策和市场波动风险，但公司整体财务状况稳健，预计未来几年EPS将稳步上升，投资价值显著。