2025-06-10-花旗集团-台湾休闲行业_2025年5月销售逊于预期_需求问题比库存问题更突出_11页_452kb

Citi Research Report: Taiwan Leisure - Giant and Merida Sales Analysis

Key Points:

• May-25 Sales Performance:
  • Giant (9921.TW): 5月销售额为新台币51亿元，同比下滑29%（或-26%，不计汇率影响）。主要受自有品牌（OBM）业务影响，欧美市场需求减弱及消费趋势疲软所致。
  • Merida (9914.TW): 5月销售额为新台币19亿元，同比下滑38%。主要因欧洲订单减少和中国市场需求疲软，其中中国OB业务销售额下降67%。
• Analyst Take:
  • 即使反向关税未直接影响台湾自行车企业，但欧美消费趋势疲软已成为今年春夏季节销售的风险因素。
  • 库存问题短期内不严重，但欧美市场需求疲软可能导致更多销售/盈利下修。
  • 建议静观，等待欧美市场回暖信号。
• Near-Term Outlook:
  • 两家公司第二季度销售预估低于预期，信达证券预估覆盖率为60%-55%，历史标准为61%-70%，暗示更多下修可能。
  • 我们认为，未来的主要问题是欧美市场的疲软需求，可能导致更多销售和利润下修。
• Valuation & Ratings:
  • Giant Target Price: 新台币145元，基于2025年下半年至2026年上半年19倍市盈率（低于16年以来的21倍均值），反映库存调整、消费风险和宏观不确定性。
  • Merida Target Price: 新台币145元，基于2025年下半年至2026年上半年20.5倍市盈率（相比16年以来均值10%折让），反映EBikes销量增长的不确定性和SBC业务波动的风险。
• Risk Factors:
  • 两家公司均提及“欧美的市场需求持续疲软”是主要下行风险之一。

结论：

花旗研究认为，尽管库存问题相对可控，但欧美市场消费疲软是当前最大风险。两家台湾自行车企业的下半财年（2025下半年至2026上半年）预计将面临更大挑战，建议投资者观望市场信号，并谨慎评估估值目标价实现的可能性。

本报告为分析摘要，由花旗研究（Citi Research）提供。花旗研究建议投资者谨慎行事，并参考完整报告信息。