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潜渊腾波，一叶渔舟出波澜 - 燃料油2023年报总结

核心内容概述

本报告分析了2022年及2023年高硫燃料油（HSFO）与低硫燃料油（LSFO）市场的供需变化、价格走势及未来展望。重点聚焦于俄乌冲突和欧美对俄制裁对全球燃料油贸易流的影响，以及船燃和发电需求对燃料油市场的主要支撑作用。

主要观点与关键信息

一、高硫燃料油市场分析

1. 供应与需求

• 供应压力：2022年高硫燃料油市场因俄乌冲突及对俄制裁，出现供应流向亚洲的显著变化。俄罗斯高硫供应量从4月起增加约100万吨/月，8月后进一步增加约50万吨/月，主要因中东炼厂分流及亚洲需求增长。
• 需求支撑：高硫燃料油因经济性优势，成为炼厂进料及发电需求的首选。2022年南亚高硫发电需求月均达77万吨，同比增长88%。美国高硫进口量在3月裂解价差走低后大幅增长，达到350千桶/日。
• 库存与裂解价差：2022年亚洲高硫库存维持高位，裂解价差虽有季节性波动，但整体低于去年同期。2023年供应压力预计在二季度有所缓解，但高库存仍对价格形成压制。

2. 船燃市场

• 价差支撑：高低硫价差在2022年最高走扩至500美元/吨以上，当前维持在200美元/吨左右，刺激船燃需求。
• 需求变化：2022年11月新加坡高硫船燃销量环比增长3%，同比增加4%。高硫船燃占总船燃销量的28.3%，较2021年增长2.6%。
• 脱硫塔影响：脱硫塔安装周期较长，短期内对高硫需求增长有限。预计2023年脱硫塔安装量将继续边际增长，但增长速度缓慢。

3. 供应变化与市场展望

• 2023年展望：预计2023年高硫供应将因俄罗斯炼厂减产及中东炼厂投产而逐步回落，但短期内仍将维持高位。
• 经济性支撑：高硫燃料油因成本优势，预计在2023年裂解走弱时仍对市场需求有一定支撑。

二、低硫燃料油市场分析

1. 供应与需求

• 欧洲主导：欧洲是全球低硫供应的主要地区，2022年因成品油需求高企，低硫供应一度紧张。四季度欧洲低硫产量回升，但出口受限，导致市场供应紧张。
• 中东供应增量：2023年AlZour和Jizan炼厂投产将增加低硫供应，预计总低硫供应量将增长13%-15%。
• 亚洲进口情况：新加坡低硫进口量在2022年四季度维持高位，但随着欧洲出口窗口关闭，2023年一季度有望因运费回落而增长。

2. 价差与裂解走势

• 裂解价差：2022年新加坡低硫裂解价差曾达到31美元/桶的高位，四季度回落至-5美元/桶左右。
• 高低硫价差：高低硫价差在2022年走扩至500美元/吨以上，当前维持在200美元/吨左右，支撑高硫需求。

3. 成品油影响

• 欧洲成品油短缺：欧洲因制裁减少俄罗斯成品油进口，导致低硫供应紧张。低硫燃料油作为调和原料，受到成品油利润变化的显著影响。
• 2023年展望：随着欧洲成品油需求减弱及中东供应增加，低硫供应预计逐步回归平衡。

三、船加油市场趋势

1. 即期需求

• 禁令前需求：2022年12月和2023年2月对俄原油及成品油禁令前，欧洲存在大量即期囤油需求，推高船燃加注量及港口溢价。
• 新加坡船燃市场：2022年11月新加坡船燃销量达4373千吨，环比增长3%。低硫船燃溢价在11月达到30.5美元/吨。

2. 长期需求

• 贸易格局变化：对俄制裁导致原油及成品油运输距离拉长，支撑船加油的长期需求增长。
• 运距与贸易量：2022年欧洲原油平均运距增长9%，2023年预计继续增长5%。成品油平均运距在2023年将增长6%。

四、天然气与“气转油”需求

1. 天然气价格与替代需求

• 天然气价格波动：2022年欧洲天然气价格因供应中断而大幅上涨，TTF价格一度达到306欧元/兆瓦时，JKM价格达到70.0美元/百万英热。
• “气转油”预期：天然气价格高于低硫燃料油等热值价格，推动“气转油”需求预期。欧洲天然气库存预计在2023年3月接近耗尽，加剧替代需求。

2. 2023年展望

• 天然气缺口：IEA预计欧洲2023年4月至9月将出现300亿立方米天然气缺口，相当于2021年总消费量的15%。
• 低硫燃料油替代：在天然气短缺背景下，低硫燃料油作为发电替代品，价格将受到长期支撑。

未来展望

• 高硫市场：2023年高硫供应压力预计逐步缓解，但高库存仍对价格形成压制，市场或维持高位震荡。
• 低硫市场：低硫市场受欧洲成品油需求及中东供应增量影响，中期将进入回归走势，但一季度可能维持高位。
• 船加油市场：即期需求在禁令实施前仍将维持高位，长期需求因贸易格局变化有望增长。
• “气转油”需求：欧洲天然气短缺将长期支撑低硫燃料油作为发电替代品的需求，预计2023年低硫价格将受此影响上行。

附图说明

• 图表1-4：新加坡高硫、低硫现货贴水及库存情况。
• 图表5-10：俄罗斯与中东高硫出口量变化。
• 图表11-14：高低硫价差及船燃销量。
• 图表15-20：欧洲低硫出口、VGO进口及“气转油”等热值比价。
• 图表21-24：欧洲与巴西低硫出口及新加坡到港情况。
• 图表25-30：油轮运费、运输指数及船加油市场变化。
• 图表31-36：天然气价格、库存及缺口预测。

作者与联系方式

• 作者：童川
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