20130401-广发证券-中远海发-601866.SH-行业抱团取暖_班轮运输业务大幅减亏_11页_942kb

中海集运 (601866.SH) 总结

核心内容

中海集运在2012年实现了集装箱运输业务的量价齐升，尽管行业整体仍面临供需失衡的压力，但通过运力控制和运价推升，行业运价同比显著上涨。同时，公司通过处置固定资产获得了大额营业外收入，推动了净利润的扭亏为盈。2013年，公司预计业绩将有所改善，但行业整体仍面临不确定性。

主要观点

• 行业回暖：2012年，国际班轮运输行业通过运力控制和运价推升实现了整体回暖，SCFI综合指数同比上涨24.5%，CCFI综合指数同比上涨18.2%。
• 公司业绩改善：中海集运在2012年集装箱运量同比增长8%，单箱收入同比提升8.9%，其中外贸箱单箱收入提升9.2%，推动公司整体盈利回升。
• 营业外收入显著增长：公司通过出售自有集装箱获得营业外收入约9.6亿元，占营业利润的80.9%，成为2012年净利润扭亏为盈的重要因素。
• 内贸市场承压：内贸业务受市场竞争加剧影响，箱量增速仅为3%，单箱收入同比下降4%，导致内贸业务亏损扩大。
• 成本控制良好：尽管燃油价格上涨，公司通过优化运力和管理成本，实现了单箱成本与收入同步增长，毛利率有所回升。
• 2013年展望：预计2013年行业供需失衡状况仍将持续，运价提价效果可能不如2012年明显，但公司业绩有望改善。由于全球经贸复苏和PB估值处于历史低位，给予“谨慎增持”评级。

关键信息

2012年业绩表现

• 箱运量：803万TEU，同比增长8%
• 单箱收入：3909元/TEU，同比上升8.9%
• 外贸箱运量：438万TEU，同比增长12.5%
• 外贸箱单箱收入：5845元/TEU，同比上升9.2%
• 内贸箱运量：365万TEU，同比增长3%
• 内贸箱单箱收入：1586元/TEU，同比下降4%
• 毛利率：-0.43%，同比提升6.73个百分点
• 净利润：5.71亿元，实现扭亏为盈
• EPS：0.045元
• 营业外收入：16.14亿元，占营业利润的80.9%

2013年业绩预测

• 箱运量：预计同比增长9.1%
• 外贸运价：预计上涨5%
• 内贸运价：预计与2012年持平
• 营业成本：预计同比增长6%
• EPS：-0.001元
• 估值指标：P/B为1.05，EV/EBITDA为17.57

风险提示

• 国际经济复苏不确定性：若美国、欧洲经济复苏低于预期，公司业绩将受影响。
• 燃油价格波动：若油价大幅上涨，将导致成本超预期。
• 国际贸易争端：可能导致全球贸易量增速低于预期。

2013年行业趋势分析

基本面1：供需失衡持续

• 有效运力供给增速：预计2013年为8.2%
• 贸易量增速：预计为6.4%
• 供需失衡：运力增速仍高于需求增速，行业盈利承压。

基本面2：提价效果减弱

• 部分船公司订单不足：如地中海、达飞、阳明、日邮、万海等，可能进一步订造大船，影响联合提价效果。
• 行业提价仍是主线：在运价低于盈亏平衡点的情况下，控制运力和提价仍是2013年行业策略。

财务数据概览

关键财务比率

投资评级

• 公司评级：谨慎增持
• 当前价格：2.43元
• 合理价值：2.80元

行业分析

• 2012年运价上涨：行业整体运价同比大幅上涨，SCFI和CCFI指数分别增长24.5%和18.2%
• 2013年展望：行业供需仍失衡，预计运价提价效果弱于2012年，但公司业绩有望改善
• 估值水平：PB估值处于历史底部，具备投资价值

联系方式

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