20130507-中国银河-中远海发-601866.SH-美国经济复苏对集运盈利的影响_14页_737kb

公司点评·航运总结

核心内容

本报告分析了2013年5月美国经济复苏对集运行业的影响，特别是对中海集运（601866.SH）的盈利贡献。报告指出，尽管美国经济持续复苏，但欧洲经济仍相对疲软，因此集运行业整体趋势性拐点尚未出现。

主要观点

• 美国经济复苏：消费者信心、信贷、零售销售和工业生产均呈现回暖迹象，预示美国经济将继续稳定复苏。
• 对集运行业的影响：美国经济复苏将对集运行业产生正面影响，尤其是对美线运价和中海集运的盈利有积极作用。
• 美线运价弹性：太平洋航线运价每上涨10%，中海集运2013年EPS增厚约0.08元。
• 行业供需压力：尽管美线运价可能有所提升，但由于供给压力较大，集运行业整体仍面临较大挑战，趋势性复苏尚不明显。
• 投资建议：维持“谨慎推荐”的投资评级，2013-15年EPS预测分别为0.01/0.08/0.18元。

关键信息

美国经济复苏迹象

• 消费者信心：自2011年8月开始持续回暖，2012年维持高位震荡。
• 消费信贷：自2010年末恢复正增长，2012年初至今持续好转。
• 零售销售：持续正增长，库销比自2012年2季度开始上升，反映零售商对市场销售的乐观预期。
• 非农就业：自2010年10月开始持续正增长，显示就业市场回暖。
• 工业生产：产能利用率持续回升，工业生产持续复苏。
• 地产周期：自2012年初以来，美国地产价格指数持续上升，地产开工缓慢复苏。

美欧复苏力度对比

• 美线集装箱进口贸易箱量全年累计增速为0.9%，而欧洲则表现为-3.8%的衰退。
• 美线需求增长略强于欧线，但整体复苏力度仍不及预期。

美线经营模式与市场结构

• 合同签订时间：美线合同一般在4-5月签订，2013年谈判有所推迟，预计在5月中下旬完成。
• 客户分类：美线客户分为BCO（直接客户）和NVO（无船承运人），BCO客户占比约50%-55%。
• BCO合同特点：合同较为严格，约定保底运量及运价，限制运价调节空间。
• 市场集中度：美线前九大船东市占率约94%，呈现“类寡头”市场结构，但集中度略低于欧线。

美线贸易对集运盈利的贡献

• 北美集装箱贸易：占全球贸易比重分别为17%（进口）和12%（出口），进口贸易对全球集装箱贸易影响更大。
• 中海集运收入分布：2012年太平洋航线贡献收入占比32%，是公司重要收入来源之一。
• 运价与盈利关系：美线运价每提升10%，公司2013年EPS增厚约0.08元。

供给压力与行业前景

• 运力供给增速：2013年集运行业运力增速预计为6.8%，供给压力不减。
• 大船供给影响：8000TEU以上船舶供给增速较高，将对美线市场造成压力。
• 行业周期拐点：供给压力和需求疲软可能推迟行业周期拐点的到来。

风险提示

• 经济复苏反复：若欧美经济复苏出现反复，可能影响需求增速。
• 运价竞争激烈：船东过度竞争可能导致运价被压低。
• 成本上升：油价及人工成本上涨将对盈利造成压力。

总结

美国经济复苏对集运行业，特别是中海集运的盈利具有正面影响，但受欧洲经济疲软及行业供给压力的制约，整体趋势性复苏尚未显现。中海集运美线合同签订推迟至5月中下旬，预计运价涨幅约为10%，对2013年EPS有约0.08元的增厚作用。建议投资者关注美国经济复苏趋势及运价变化，同时警惕经济反复、运价竞争及成本上升等风险。

市场数据

项目	数据
A股收盘价(元)	2.23
A股一年内最高价(元)	3.23
A股一年内最低价(元)	1.99
上证指数	2235.58
市净率	0.98
总股本（万股）	1168312.50
实际流通A股(万股)	769846.25
限售的流通A股(万股)	23366.25
流通A股市值(亿元)	171.68

投资建议

• 评级：谨慎推荐
• EPS预测（2013-2015）：0.01 / 0.08 / 0.18 元

分析师信息

• 分析师：范倩蕾
• 联系方式：0755-83471963 / fanqianlei@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130512090005