2025转债行业梳理之二_人形机器人转债大盘点_18页_1mb

人形机器人转债行业分析总结

核心内容概述

2025年，人形机器人产业进入政策与应用场景双重驱动阶段，成为资本市场关注的热点。顶层政策将具身智能与智能机器人纳入国家战略，地方政府亦积极出台支持政策，推动产业链国产化进程。与此同时，特斯拉加速量产布局，国内厂商在融资与技术突破方面取得进展，人形机器人板块从概念驱动转向产业化落地，具备长期投资价值。在转债市场，相关标的集中于硬件零部件及材料环节，涉及轻量化、灵巧手、丝杠、减速器、传感器等关键领域，本体及软件相关标的相对稀缺。

主要观点与关键信息

1. 本体：探索进行时，关注银轮转债、道通转债

• 人形机器人本体环节仍处于探索阶段，整机龙头多为未上市公司。
• 银轮转债与道通转债在产业链探索上相对领先，具有较高关注价值。
• 银轮转债涉及人形机器人总成，道通转债聚焦AI+巡检机器人。
• 其他相关转债包括永02转债、松霖转债、荣23转债、信服转债和景兴转债，通过股权投资参与人形机器人本体赛道。

2. 零部件：价值密集区与产业扩散主线

• 零部件是人形机器人价值量最大的环节，主要包括执行器、灵巧手、传感器及其他零部件。
• 执行器：丝杠、减速器、电机是核心部件，相关转债包括艾迪转债、锋工转债、光力转债、金钟转债、科利转债、崧盛转债、精达转债、恒帅转债、英搏转债。其中科利转债关注度较高。
• 灵巧手：技术壁垒高，存量标的稀缺，福立转债和爱迪转债具有较高关注价值，福立转债尤其值得关注。
• 传感器：力觉、图像、位置、柔性触觉等多类传感器是核心，相关转债包括保隆转债、韦尔转债、三羊转债、芯海转债。保隆转债与韦尔转债关注度较高。
• 其他零部件：包括锂电池、刀具、控制器和平衡机，相关转债包括亿纬转债、华锐转债、华兴转债、冠宇转债、集智转债。亿纬转债、华锐转债和华兴转债具有较高关注价值。

3. 材料：传统产业突围，关注轻量化与电子皮肤

• 材料环节因硬件价值占比高而具备确定性，同时受益于产业放量而具有弹性。
• 轻量化材料：以PEEK、高性能尼龙、铝镁合金等为主，相关转债包括富春转债、科利转债、赛龙转债、万凯转债、神马转债、聚合转债、合顺转债。富春转债与聚隆转债具有较高关注价值。
• 感知与执行系统材料：包括PI薄膜、有机硅胶、炭黑、硅烷等，用于电子皮肤与执行器部件。相关转债包括瑞科转债、回天转债、龙星转债、宏柏转债、金田转债、爱迪转债、中特转债。瑞科转债、回天转债、龙星转债、宏柏转债具有较高关注价值。

转债市场分布与估值

• 整体分布：执行器、灵巧手、传感器等核心零部件相关转债多集中于低至中价位区间，溢价率中等；而轻量化与电子皮肤相关转债估值较高，稀缺性凸显。
• 估值情况：部分转债估值偏高，但因产业前景广阔，仍具投资价值。例如，科利转债、福新转债、瑞科转债、回天转债、龙星转债、宏柏转债、富春转债等。

风险提示

• 人形机器人产业化不及预期。
• 转债市场规则出现超预期变化。
• 货币政策出现超预期变化。
• 美联储政策超预期。

分析师信息

• 分析师：田乐蒙、董远
• 邮箱：tianlm@hx168.com.cn、dongyuan1@hx168.com.cn
• SAC NO：S1120524010001、S1120524050003

评级说明

• 公司评级：基于公司股价相对上证指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：基于行业指数相对上证指数的涨跌幅，分为推荐、中性、回避。

重点转债推荐

图表与数据来源

• 图1：特斯拉与宇树科技在产业中的地位对比
• 图2：人形机器人结构构成
• 图3：人形机器人相关存量转债分布（2025/9/16）
• 图4：人形机器人相关转债估值历史对比（2025/9/12）
• 表1至表9：涵盖政策、转债估值、产品结构等详细信息
• 资料来源：WIND、各公司公告、华西证券研究所

总结

人形机器人产业在政策与技术双重驱动下进入产业化落地阶段，转债市场相关标的主要集中在核心零部件与材料环节。执行器、灵巧手、传感器等是当前关注重点，其中科利转债、福立转债、保隆转债、韦尔转债、亿纬转债、华锐转债、华兴转债等具有较高的投资价值。轻量化材料与电子皮肤板块亦值得关注，富春转债、聚隆转债、福新转债等具备较强的稀缺性与成长潜力。整体而言，人形机器人板块具备长期投资价值，但需关注产业落地不及预期等风险。