20181214-申万宏源-债市日评_多因素引发市场调整但债牛未完；审计署三季报有何变化_5页_807kb

2018年12月13日债市日评总结

核心内容

2018年12月13日，债市出现短期调整，但整体仍处于牛市阶段。分析师指出，短期调整主要由以下多因素引发：

• 政策放松：发改委边际放松棚改、保障性住房及优质民企发债政策，带动股市反弹，风险偏好有所修复。
• 市场情绪透支：此前债市做多情绪过于一致，对未来预期和走强空间有所透支，投资者追多意愿不强。
• 信贷与社融数据超预期：11月信贷和社融数据略好于市场预期，对债市形成一定压力。
• 年底资金面波动担忧：市场担忧年底资金面波动，往年即使在宽松货币政策下，资金面也常出现季节性波动，因此年末难再形成快牛行情。

尽管短期调整风险存在，但分析师仍维持对债市的看多观点，预计2019年10年期国债收益率的低点将落在 3% - 3.1% 区间。

财政数据变化

1. 财政收入与支出：

   • 11月一般公共预算收入同比下降 5.4%，连续两月负增长，跌幅进一步加深。
   • 财政支出同比转负至 -0.8%，但支出进度显著加快，显示财政赤字规模扩大。
   • 赤字率预计在2019年将显著提升，以支持减税和托底基建。

2. 减税效果显现：

   • 个人所得税同比下降 17.3%，增值税同比下降 1.2%。
   • 其他税收如消费税、车辆购置税、关税和企业所得税均出现显著下滑。
   • 出口退税同比增长 10.78%，体现对出口企业的支持。

3. 政府性基金变化：

   • 土地出让收入当月同比增速为 7.6%，较上月显著放缓。
   • 政府性基金支出累计同比增速略有下滑但仍维持较高水平，赤字进一步扩大。

信用市场：审计署三季报变化

审计署2018年三季度报告主要聚焦地方隐性债务问题，发现以下变化：

• 隐性债务形成方式更加隐蔽：从“财政直接挪用平台融资资金”、“违规签订政府购买服务合同”到“承诺以财政资金偿付融资”，再到“售后回租”等新方式，地方政府隐性债务的手段不断演变。

• 违规案例汇总：

  • A类：财政直接挪用平台融资资金，如大庆市、咸阳市、蓬安县等。
  • B类：违规签订政府购买服务合同，如余杭区、来宾市等。
  • C类：承诺以财政资金偿付融资，如兰西县、沙湾区等。
  • 售后回租：如湘潭市，通过售后回租方式违规融资 14.6亿元，形成隐性债务 13.68亿元。

• 就业、金融与重大项目问题：

  • 1个省份存在就业数据不实问题。
  • 6个省的个别金融机构存在掩盖不良贷款、拨备覆盖率低等问题。
  • 43个重大项目进展缓慢或建成后效益不高。

市场动态

• 一级市场：周四新发行进出口债 140亿元，各期限发行利率分别为 2.7442%、3.3638%、3.6353%、3.9019%，需求一般。
• 二级市场：
  • 国债期货大幅下跌，5年期、10年期主力合约分别下行 0.31%、0.66%。
  • 现券收益率全面上行，1Y国债收益率上行 0.1bp，3Y上行 2.35bp，10Y上行 6.08bp。
  • 政金债方面，10Y国开债收益率上行 10.2bp。

信息披露与分析师承诺

• 本报告由申万宏源研究团队发布，署名分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 报告内容基于合法合规信息，独立、客观，不涉及任何形式的补偿。
• 申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可。

联系信息

• 证券分析师：孟祥娟、刘宁、李通
• 联系人：钟嘉妮
• 联系方式：(8621)23297818×7443，zhongjn@swsresearch.com
• 机构销售团队：
  • 华东：陈陶，021-23297221，chentao1@swhysc.com
  • 华北：李丹，010-66500631，lidan4@swhysc.com
  • 华南：陈雪红，021-23297530，chenxuehong@swhysc.com
  • 海外：胡馨文，021-23297753，huxinwen@swhysc.com

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议。
• 客户应自主决策并承担投资风险，本公司不承担因使用报告内容导致的损失。
• 本报告版权归属申万宏源研究，未经书面授权不得复制、转载或分发。