20160728-莫尼塔投资-对货币政策动向和空间的思考_利率__汇率_下半年你们好吗__13页_828kb

利率、汇率，下半年你们好吗？——总结

一、核心内容概述

本文由财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生博士在扑克投资的演讲中整理而成，主要分析了中国当前宏观经济形势及下半年的利率与汇率走势，探讨了货币政策的动向与空间，以及央行在面对外部冲击时的应对策略。文章强调了货币政策的局限性，并指出财政政策在当前环境下可能扮演更重要的角色。

二、当前中国经济的背景分析

1. 中国经济走势判断

• 总体不乐观，但下半年不悲观。
• 预计下半年GDP增速将维持在**6.6%**左右。
• 三个支撑理由：
  • 适度财政刺激将提供支持；
  • 去年GDP基数较低，有助于今年下半年同比数据；
  • 房地产投资将平稳回落，全年可能在5%左右。

2. 供给与需求的背离

• 供给端（如工业增加值）相对平稳，甚至有所回升；
• 需求端（如消费和投资）表现疲软；
• 随着大宗商品价格反弹力度减弱，未来工业生产前景可能受到影响。

三、货币政策的动向与空间

1. 降息可能性分析

• 降息空间有限，主要原因是：
  • 货币政策传导渠道不畅；
  • 财政政策比货币政策更有效，减税比降息更有利于企业；
  • 中国资本账户尚未开放，中美利差对人民币汇率的影响有限。

2. 短端利率的下行空间

• 短端利率下调空间不大，主要考虑：
  • 央行希望通过利率走廊机制稳定短期流动性；
  • 金融风险和政策风险需谨慎对待；
  • 央行倾向于先调SLF和MLF利率，而非直接调短端利率。

3. 负利率的讨论

• 负利率理论上可行，但实践中存在多重风险：
  • 现金交易和储存成本限制了负利率的下限（约-0.6%）；
  • 银行息差收窄，可能影响银行盈利；
  • 政策风险，如企业与居民可能因预期负利率而增加储蓄；
  • 央行对负利率持谨慎态度，不会轻易实施。

四、人民币汇率的走势分析

1. 汇率锚的选择

• 央行在中美双边汇率与一篮子汇率之间采取“双轮驱动”机制；
• 在市场恐慌时，央行可能选择盯住美元以维稳；
• 新的中间价机制增强了央行对汇率的掌控能力。

2. 人民币汇率的预期走势

• 人民币兑美元汇率有贬值压力，但波动幅度可控；
• 预计年底人民币兑美元汇率在6.7-6.8之间；
• 央行不会主动实施急贬，因外部环境波动较大，政治经济事件（如G20峰会、美国大选）可能影响汇率政策选择。

3. 新中间价机制的挑战

• 市场对新机制存在质疑，认为可能具有竞争性贬值倾向；
• 若美国大选后政策转向，人民币汇率可能面临更大挑战；
• 央行仍倾向于在外部冲击下维稳美元汇率。

五、货币政策的极限与未来展望

1. 货币政策的局限

• “宽货币”无法有效转化为“宽信用”，反映有效投资不足；
• 量化宽松（QE）未能有效解决金融中介的问题；
• 负利率政策可能加剧金融风险，影响银行利润。

2. 货币政策的未来方向

• 财政政策可能成为未来重要支撑；
• 财政赤字货币化逐渐被接受，但需权衡其对经济的副作用；
• 财政扩张可能促进民间投资，从而提升有效需求。

六、问答环节要点

Q1：负利率是否会进一步拖累日本经济？

• 日本负利率尚未导致明显衰退；
• 日本央行可能采取财政货币双宽松策略；
• 需要注意法律限制和历史教训。

Q2：若无英国退欧及土耳其事件，人民币兑美元走势如何？

• 人民币可能不会出现明显贬值；
• 央行对美联储加息的反应会更加谨慎。

Q3：利率与债券价格的关系？

• 利率下行通常与债券价格上涨呈负相关；
• 短期交易节奏对市场影响较大，中长期利率趋势仍需关注经济基本面。

七、总结

• 下半年中国经济有望实现6.6%的增速，但存在不确定性；
• 货币政策空间有限，降息和短端利率下行可能性较小；
• 人民币汇率有贬值压力，但央行会通过策略性贬值和资本管制来维稳；
• 财政政策可能在未来承担更多责任，但需权衡其对经济的副作用；
• 全球量化宽松和负利率政策已形成一定影响，但其效果和风险仍需进一步观察。