20130806-申万宏源-光伏新周期论坛总结_看好下游_精选上游_投机中游_11页_631kb

光伏新周期论坛总结

核心内容

2013年光伏行业进入新周期，行业全面反转，毛利率持续改善。此轮周期由中美日政策驱动，国内市场需求复苏成为主要推动力。论坛指出，2012年为行业周期底部，2013年Q1毛利率强势回升，Q2继续改善，Q3受欧洲双反影响毛利率持平，Q4因抢装效应毛利率再度提升。2014年，随着政策延续，毛利率有望持续改善。

主要观点

1. 行业全面反转：政策驱动，毛利率改善

• 光伏行业周期由需求决定，2012年为周期底部。
• 2013年，中国、日本、美国市场崛起，需求复苏，行业周期反转。
• 2013年Q1毛利率转正，Q2有望继续改善，Q3受欧洲双反影响毛利率持平，Q4因抢装效应提升。
• 欧洲双反通过提价限量方式和解，有利于行业周期反转。

2. 产业链分析：看好两头，投机中游

• 看好下游：国内政策制度化元年，补贴方案即将敲定，大型电站补贴约0.8-1.1元/度，分布式补贴约0.42-0.47元/度，终端回报率合理。
• 精选上游：多晶硅成本差异大，大全和特变利用新疆廉价电力及技术优势，成本显著低于传统巨头。大全成本达15美元/公斤，特变新线预计9月降至13美元/公斤，成为全球最低。
• 投机中游：中游产能过剩，扩产周期短（约3个月），工艺水平接近，成本差异小，难以维持高利润。

3. 投资策略

• 推荐企业：特变电工、阳光电源、林洋电子。
• 关注企业：中利科技、航天机电、隆基股份、东方日升。
• 投资重点：
  • 集中式电站：特变电工、阳光电源、中利科技、航天机电。
  • 分布式电站：林洋电子、精工钢构。
  • 硅片-组件环节：隆基股份、东方日升。

关键信息

• 2013年全球新增装机容量预计达35500MW，增速22%，2014年预计达45500MW，增速28%。
• 2013年国内光伏市场增速达100%，成为主要增长引擎。
• 毛利率变化趋势：
  • 2012年Q3为最低点。
  • 2013年Q1毛利率转正。
  • 2013年Q4因抢装效应毛利率提升。
  • 2014年毛利率持续改善。
• 政策制度化：国内政策逐渐制度化，上网电价、增值税减半、配额制等政策将推动市场发展。
• 成本结构：
  • 上游多晶硅成本主要由电力决定。
  • 中游成本差异小，技术趋同，难以维持高利润。
• 估值分析：
  • 特变电工、林洋电子、阳光电源被推荐为“买入”。
  • 精工钢构为“增持”。
  • 中利科技、航天机电、隆基股份、东方日升为“中性”。
• 行业趋势：光伏行业正从制造向应用转变，应用端成为超额利润聚集地。

附注

• 2012年8月至今，光伏行业重点报告多次强调应用端的重要性。
• 2012年9月报告指出，分布式光伏市场将大发展，受益企业包括精工钢构、阳光电源等。
• 2012年11月报告强调光伏与锂电共同驱动第三次工业革命。
• 2013年4月报告指出，2013年光伏投资机会主要在国内应用端。

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（-5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

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