20161220-长江证券-传媒行业2017年度投资策略：抱朴归元，厚积薄发，掘金后红利时代价值_59页_3mb

传媒行业2017年度投资策略总结

核心内容

2017年传媒行业将进入“后红利时代”，产业逻辑发生转变，增长新驱动力主要来源于内容精品化、IP开发运营、行业整合、海外拓展以及VR/AR技术的快速发展。传媒板块当前估值低于10年平均，具备投资价值。

主要观点

1. 影视行业：视频网站收入结构向付费倾斜，头部IP开发与运营将成为重要风口。优质IP剧的播放量和网络版权价格显著上升，推荐中南文化、慈文传媒。
2. 电影行业：2016年票房市场表现低迷，但2017年有望回暖。推荐万达院线、中国电影。
3. 游戏行业：海外仍是蓝海市场，尤其是欧美和东南亚。精品RPG游戏逐步突破欧美市场，推荐游族网络、宝通科技、天神娱乐、中文传媒。
4. 教育行业：随着《民办教育促进法》落地，教育资产证券化成为投资热点，推荐盛通教育、开元仪器。
5. VR市场：硬件出货量和游戏流水有望显著提升，爆款游戏即将出现，推荐天神娱乐。

关键信息

一、影视行业

• 视频网站收入结构转型，付费用户数增长迅速，预计2016年付费用户数达5768万。
• 网剧产量有望超过电视剧产量，IP剧的播放量和网络版权价格持续上升。
• 头部IP剧如《如懿传》、《花千骨》等网络版权价格高达900万元。
• 推荐标的：中南文化（大文化布局完整，深度绑定芒果生态圈）、慈文传媒（研发实力领先，IP储备丰富）。

二、电影行业

• 2016年票房市场表现不佳，主要由于影片质量下降和互联网票补减少。
• 2017年电影市场有望回暖，推荐万达院线（下游渠道优先受益）、中国电影（行业龙头）。
• 2017年好莱坞优质续作较多，为票房提供保障。

三、游戏行业

• 手游市场用户红利渐消，ARPU值提升是主要增长动力。
• 海外市场增长潜力巨大，推荐游族网络（多款RPG手游在欧美发行）、宝通科技（收购易幻网络，提升出海能力）、天神娱乐（卡位PSVR游戏海外发行）。
• 《阴阳师》、《少年三国志》等游戏在欧美市场表现突出。

四、教育行业

• 教育资产证券化元年开启，推荐盛通教育、开元仪器。
• 学前教育和职业教育增长潜力大，国际教育低龄化趋势明显。

五、VR市场

• 2017年VR市场将进入内容蓬勃发展期，预计PC/主机VR头盔出货量约900万台，高端移动VR出货量约1000万台。
• 爆款游戏下载总流水有望超过1.2亿美元，国产游戏有望出现黑马。
• 推荐标的：天神娱乐（卡位索尼PSVR游戏海外发行）。

风险提示

1. 监管变化对相关细分产业可能产生影响。
2. 部分公司整合进度可能不及预期。
3. 系统性风险。

投资策略

• 行业整合逻辑：关注市值相对较小、弹性较大的院线次新股，如幸福蓝海、上海电影。
• 行业反转逻辑：关注行业龙头，如中国电影、万达院线。
• 海外布局：关注具备海外发行能力的公司，如游族网络、宝通科技、天神娱乐。
• IP开发与运营：关注IP储备丰富、研发能力强的公司，如慈文传媒、中南文化。
• VR内容：关注具备VR游戏开发和发行能力的公司，如天神娱乐。

重点推荐公司

附图与数据

• 图1：传媒板块市盈率（整体法，TTM）低于10年平均，具备投资价值。
• 图2：传媒板块市盈率（按净利润预测值计算）持续提升。
• 图3：影视剧产业链中渠道是核心驱动因素。
• 图4：网络视频用户规模和使用率增长趋于停滞。
• 图5：视频网站形成“3+X”竞争格局。
• 图6：在线视频网站付费用户数持续增长。
• 图7：广告收入占比下降，付费收入占比提升。
• 图8：IP剧播放量占比高，网络版权价格显著提升。
• 图9：《盗墓笔记》第一季创新营销提升爱奇艺会员关注度。
• 图10：网剧产量有望全面超越电视剧产量。
• 图11：付费会员购买产品类型占比提升，ARPU值增长。
• 图12：2016年付费市场规模有望达到98亿元。
• 图13：优质IP价格持续上涨，头部IP开发成风口。
• 图14：中南文化业务布局完整，深度绑定芒果生态圈。
• 图15：公司业务深度对接芒果生态圈。
• 图16：中国电影票房收入十年高速增长。
• 图17：中国电影票房收入全球占比第二。
• 图18：国产电影评分普遍低于引进片。
• 图19：2016年票价出现下滑。
• 图20：中国院线市场格局分散，整合空间大。
• 图21：电影产业链上下游延伸趋势明显。
• 图22：国内移动游戏玩家数量和环比增速保持平稳。
• 图23：国内移动游戏行业收入增速放缓。
• 图24：腾讯、网易在手游市场占据主导地位。
• 图25：App Store手游畅销榜前十市场份额集中。
• 图26：手游ARPU值提升带动行业增长。
• 图27：手游用户季度ARPU值增速放缓。
• 图28：手游出海市场规模增长迅速。
• 图29：全球手游市场规模数倍于国内。
• 图30：2016年虚拟现实指数走势。
• 图31：VR市场出货量预计提升。
• 图32：PS VR爆款游戏下载总流水有望超过1.2亿美元。
• 图33：AR内容在手机上加速增长。
• 图34：AR游戏《Pokemon Go》风靡全球。

结论

2017年传媒行业将面临从用户红利向内容和IP红利的转变。影视、电影、游戏、教育和VR/AR等细分行业均有显著增长潜力。重点关注具备优质IP储备、海外发行能力、行业整合机会和VR/AR内容创新的公司，如万达院线、慈文传媒、游族网络、宝通科技、天神娱乐、盛通教育等。同时，需警惕监管变化、整合不及预期和系统性风险。