20150430-申万宏源-中海阳-430065.OC-从光伏EPC到太阳能综合服务_龙头转型蓄势待发合理价格区间_13.30-17.10元_29页_1mb

中海阳（430065）总结：从光伏EPC到太阳能综合服务的转型之路

核心内容概述

中海阳能源集团股份有限公司是一家专注于太阳能行业的企业，成立于2005年，2010年3月挂牌新三板。公司以光伏电站EPC业务起家，现正积极向太阳能综合服务商转型，重点拓展分布式光伏、反射型聚光光伏（RCPV）及光热发电业务。公司具备较强的技术实力和市场先发优势，同时拥有高效融资能力，为转型提供有力支撑。公司计划三年内实现从纯EPC向电站投资运营及转让的转变，提升盈利能力。此外，公司还涉足光热稠油开采实验项目，推动太阳能中高温利用。根据行业发展趋势，公司预计在2015-2017年实现收入和利润的快速增长，合理价格区间为13.30-17.10元。

主要观点

1. 公司定位与转型战略

• 中海阳是光伏EPC行业龙头，市场份额高，与大型国企客户保持稳定合作。
• 公司计划在三年内由纯EPC业务模式转型为电站投资运营及转让，提升利润率。
• 转型将带来更高的盈利能力，预计15-17年EPS分别为0.38、0.47和0.85元。

2. 反射型聚光光伏（RCPV）与热电联供

• RCPV技术可提升单位面积发电量50%，并缩短投资回收期1.5年。
• 公司计划在2015年上半年以示范性项目为主，验证后展开商业化推广。
• RCPV+热电联供将显著提升电站效益，实现太阳能的综合利用。

3. 光热发电的发展前景

• 光热是最具前景的基础性可再生能源，与光伏互补，具备调峰、储能等优势。
• 公司已建成国际先进的柔性太阳能镜场自动化生产线，具备光热EPC经验。
• 公司有望中标国内首个大型商业化光热电站，具备示范效应。

4. 多元化业务拓展

• 公司在分布式光伏领域切入早，在BIPV、农业大棚等领域取得多项首创。
• 公司正拓展能源互联网框架，结合太阳能与传统能源，打造区域型能源系统。
• 光热稠油开采实验项目已启动，预计每年可为中国稠油开采领域节省400亿元的能源消耗。

关键信息

市场数据

基础数据

财务预测（2015-2017年）

技术路线对比

估值与目标价

• 根据A股相关公司估值，结合公司在新三板的示范地位，给予公司2015年35-45倍PE。
• 对应合理价格区间为13.30-17.10元。

风险提示

1. 光伏实际装机量低于预期
2. 反射型聚光光伏技术示范后效果不理想
3. 光热政策推出进度放缓

转型战略与市场前景

中海阳正在从光伏EPC向太阳能综合服务商转型，这一转型将带来更高的盈利能力，并符合国家政策导向。公司通过RCPV+热电联供技术提升电站效益，同时在光热发电领域具备领先优势，有望成为国内光热发电的领军企业。此外，公司还涉足光热稠油开采，拓宽太阳能中高温利用领域，为传统能源行业提供清洁能源解决方案。

总结

中海阳作为新三板太阳能第一品牌，具备显著的市场地位和技术优势。公司正在积极转型，从纯EPC业务向太阳能综合服务拓展，重点发展分布式光伏、RCPV及光热发电。公司未来盈利能力和市场空间有望进一步提升，合理估值区间为13.30-17.10元。然而，转型过程中仍面临一定的风险，包括光伏装机量不及预期、技术示范效果不佳以及光热政策推进缓慢。