20160712-三星证券-Insurance_OVERWEIGHT_Low_interest_rate_woes,_despite_solid_underwriting_21页_1mb

文档总结

核心内容

该文档是一份关于韩国保险行业的行业研究报告，主要分析了2016年第二季度的保险行业表现、低利率环境对保险业的影响、行业竞争加剧趋势以及IFRS 4 Phase II的实施预期。

主要观点

• 2Q16业绩表现：所有覆盖的保险公司预计都达到了市场共识的盈利预测，但行业整体增长动力减弱，低利率环境和竞争加剧将对保险行业产生持续压力。
• 低利率环境影响：低利率环境对保险行业的投资收益造成负面影响，同时可能加剧负债成本，降低保险公司的利润空间。
• 竞争加剧：随着政府推动保险市场竞争，保险公司可能面临更多价格战压力，尤其是汽车保险领域，通过提高保费和优化理赔政策，部分公司已实现承保利润率提升。
• IFRS 4 Phase II：韩国金融监管机构对IFRS 4 Phase II的引入持不同意见，FSC倾向于稳步推进，而FSS则希望尽快实施，可能对保险公司的财务报表和盈余产生重大影响。
• 估值分析：非寿险公司相比其他金融行业缺乏估值优势，因此推荐选择性投资而非行业整体投资。
• 个股推荐：三星火灾海上保险（Samsung Fire & Marine）和KB保险（KB Insurance）被列为首选，因其在市场扩张和估值方面表现突出。

关键信息

2Q16盈利预测

• 寿险公司：

  • 汉华生命（Hanwha Life）：预计2Q16净利为KRW122.3亿，同比下滑45.2%
  • 韩国阳生保险（Tong Yang Life）：预计2Q16净利为KRW50.4亿，同比下滑5.2%
  • 合计：2Q16净利为KRW172.8亿，同比下滑37.5%

• 非寿险公司：

  • 三星火灾海上保险（Samsung F&M）：预计2Q16净利为KRW245.3亿，同比增长2.7%
  • 韩国现代火灾海上保险（Hyundai M&F）：预计2Q16净利为KRW95.8亿，同比增长8.3%
  • 韩国东友保险（Dongbu Insurance）：预计2Q16净利为KRW139.5亿，同比下滑2.3%
  • KB保险：预计2Q16净利为KRW93.4亿，同比增长146.5%
  • Meritz火灾海上保险：预计2Q16净利为KRW62.2亿，同比增长3.2%
  • 合计：2Q16净利为KRW636.1亿，同比增长11.9%

估值与目标价

• 三星火灾海上保险：目标价KRW320,000，上涨16.8%
• KB保险：目标价KRW34,000，上涨26.9%
• 韩国阳生保险：目标价KRW13,000，上涨24.4%
• 汉华生命：目标价KRW6,500，上涨15%
• 韩国现代火灾海上保险：目标价KRW30,000，上涨2.6%
• 韩国东友保险：目标价KRW70,000，上涨6.9%
• Meritz火灾海上保险：目标价KRW14,500，下跌3.0%

行业趋势

• 利率下行：低利率环境将持续影响保险行业，预计韩国央行将在英国脱欧后进一步降息。
• 承保利润率提升：汽车保险承保利润率因政府政策调整和理赔优化而改善。
• 竞争加剧：政府推动价格透明度和竞争，预计行业竞争将加剧。
• IFRS 4 Phase II影响：新标准将导致保险公司的负债成本增加，影响其财务状况。

估值分析

• 非寿险公司相对估值已不如其他金融板块，P/B比率分别为2.4倍和1.5倍。
• 由于缺乏催化剂，保险行业整体上涨空间有限，推荐选择性投资。

结论

保险行业在低利率环境下面临挑战，尽管部分公司通过优化承保利润率实现了盈利增长，但整体估值优势减弱。推荐选择性投资，重点关注三星火灾海上保险和KB保险等表现优异的个股。行业竞争将加剧，尤其是汽车保险领域，同时IFRS 4 Phase II的实施可能进一步影响保险公司的财务状况。