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PICC P&C (2328 HK) 2018年分析总结

核心内容概览

PICC P&C 是中国平安保险（集团）股份有限公司旗下的财产保险公司，于2018年8月28日发布财务报告。该报告涵盖了公司上半年（1H18）的业绩表现、财务数据、关键指标及投资建议。

主要观点

• 业务增长稳健：公司上半年的总承保保费（GWP）同比增长14.1%，达到205亿元人民币。其中，非车险业务增长显著，同比增长34%，而车险业务增长较缓，仅增长4%。
• 承保利润表现良好：尽管整体承保利润率（Combined Ratio）同比上升0.4个百分点至95.9%，但车险承保利润率下降0.3个百分点至58.8%，表明车险改革并未对承保利润造成显著负面影响。
• 费用率和税负上升：公司上半年的费用率维持在34.7%，而有效税率上升至28%，较去年同期提高7.6个百分点。由于车险费率上升，导致整体税负增加，但预计未来车险费率将下降，有效税率有望缓解。
• 投资收益表现平稳：净投资收入同比增长13%至8.8亿元人民币，但因资本市场波动，投资收益的实现和未实现损失扩大至2.01亿元人民币。
• 财务健康状况良好：公司综合偿付能力充足率（Solvency Margin Ratio） 达到287%，核心偿付能力充足率 达到232%，显示公司具备良好的财务稳定性。

关键信息

1. 财务数据摘要

• GWP（总承保保费）：

  • FY16A: 311,160百万人民币
  • FY17A: 350,314百万人民币
  • FY18E: 391,854百万人民币
  • FY19E: 431,158百万人民币
  • FY20E: 460,600百万人民币

• 承保利润（Underwriting Profit）：

  • FY16A: 5,024百万人民币
  • FY17A: 9,295百万人民币
  • FY18E: 9,615百万人民币
  • FY19E: 10,861百万人民币
  • FY20E: 11,721百万人民币

• 净利润（Net Profit）：

  • FY16A: 18,020百万人民币
  • FY17A: 19,807百万人民币
  • FY18E: 21,085百万人民币
  • FY19E: 23,400百万人民币
  • FY20E: 25,355百万人民币

• 每股收益（EPS）：

  • FY16A: 1.215元人民币
  • FY17A: 1.336元人民币
  • FY18E: 0.948元人民币
  • FY19E: 1.052元人民币
  • FY20E: 1.140元人民币

• 每股净资产（BVPS）：

  • FY16A: 8.05元人民币
  • FY17A: 8.98元人民币
  • FY18E: 6.52元人民币
  • FY19E: 7.26元人民币
  • FY20E: 8.04元人民币

• 每股股息（DPS）：

  • FY16A: 0.31元人民币
  • FY17A: 0.34元人民币
  • FY18E: 0.24元人民币
  • FY19E: 0.27元人民币
  • FY20E: 0.29元人民币

2. 关键财务比率

• 承保利润率（Loss Ratio）：

  • 1H18: 61.2%
  • FY18E: 63.6%
  • FY19E: 62.5%
  • FY20E: 62.5%

• 费用率（Expense Ratio）：

  • 1H18: 34.7%
  • FY18E: 34.7%
  • FY19E: 34.7%
  • FY20E: 34.7%

• 综合承保利润率（Combined Ratio）：

  • 1H18: 95.9%
  • FY18E: 97.2%
  • FY19E: 97.2%
  • FY20E: 97.2%

3. 投资建议

• 评级：BUY（维持）
• 目标价：HK$10.34
• 当前股价：HK$9.19
• 目标价相对于当前价的上涨空间：+15.5%

4. 行业与公司结构

• 市场资本额（HK$百万）：204,411
• 流通股比例：31%
• PICC集团持股比例：69%

5. 财务健康状况

• 总资产（Rmb百万）：

  • 2016A: 475,949
  • 2017A: 524,566
  • 2018E: 561,724
  • 2019E: 621,266
  • 2020E: 670,522

• 总权益（Rmb百万）：

  • 2016A: 119,312
  • 2017A: 133,114
  • 2018E: 145,084
  • 2019E: 161,402
  • 2020E: 178,927

6. 分析师信息

• 分析师：Hanbo Xu & Wenjie Ding, PhD
• 联系方式：
  • Hanbo Xu: (852) 3761 8725 / xuhanbo@cmbi.com.hk
  • Wenjie Ding: (852) 3900 0856 / dingwenjie@cmbi.com.hk

7. 重要披露

• 风险提示：投资证券存在风险，报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 分析师声明：分析师对报告内容的准确性和完整性已尽最大努力，但不保证其正确性。
• 免责声明：报告仅供CMBIS及其关联方使用，未经许可不得复制、转载或发布。

总结

PICC P&C在2018年上半年实现了稳健的业务增长，非车险业务增长显著，而车险业务增长较为平缓。尽管承保利润率略有上升，但车险承保利润率下降，表明车险改革对承保利润影响有限。公司有效税率上升，但预计未来将有所缓解。投资收益表现平稳，但受资本市场波动影响。公司财务健康状况良好，综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率均高于监管要求。分析师维持“BUY”评级，目标价为HK$10.34，对应15.5%的上涨空间。