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中国海外发展（COLI）研究报告总结

核心内容

• 公司名称：中国海外发展（COLI）
• 股票代码：688 HK / 0688.HK
• 分析师：Carol Wu, Danielle Wang, Andy Yee, Ken He
• 报告日期：2013年8月6日
• 评级：BUY
• 目标价：12个月目标价为 HK$26.12（此前为 HK$24.95）

主要观点

• COLI 保持 BUY 评级，基于更高的 NAV 和 FY14 EPS 预期。
• 公司的 1H13 营收与预期基本一致，核心净利润同比增长 28%。
• 公司上调了全年预售目标至 HK$120 亿，预计 2013 年可实现 HK$130 亿预售。
• 潜在资产注入是主要催化剂，有助于提升公司增长前景。
• 管理层变动（董事长 Kong 退休，CEO Hao 接任）显示战略连续性，有助于稳定市场信心。
• COLI 的土地储备和财务状况良好，未来增长潜力显著。

关键信息

财务预测与估值

土地储备与资产注入

• CSC Land 拥有 27m 平方米土地储备，其中 4.7m 平方米位于一级城市（北京、上海），有助于提升 COLI 的毛利率。
• CSCIC 拥有 4m 平方米土地储备，主要用于北京的住宅和商业开发。
• COGO 拥有 12m 平方米土地储备，位于三级城市，若注入 COLI，可提升其在三级城市的业务规模。
• 资产注入 有助于提升 COLI 的品牌影响力，减少同业竞争，实现集团内部资源协同和成本节约。

管理层变动

• 董事长 Kong 退休，CEO Hao 接任董事长，继续担任 CEO。
• Yi Chen 被任命为新董事，来自 CSC Land 和 CSCIC，有助于推进资产注入计划。
• CEO Hao 与董事长 Kong 共事超过 10 年，有助于保持战略连续性和管理层稳定。

1H13 经营表现

• 核心净利润 达 HK$6.967 亿，同比增长 28%。
• 营收 达 HK$32.188 亿，同比增长 27%。
• 预售目标 提高至 HK$120 亿，预计 2013 年实现 HK$130 亿。
• 销售回款率 达 77%，现金流状况良好。
• 净负债率 降至 15%，现金储备达 HK$51.8 亿。

投资与扩张

• COLI 计划扩大其投资物业的 GFA 至 2m 平方米，目标至 2015 年实现租金收入 Rmb1.5 亿。
• Jinan Uni-mall 预计 2013 年 8 月开业，出租率已达 90%。
• 土地收购 在 1H13 增加了 8.6m 平方米 GFA，包括 0.75m 平方米在 2 个城市。

市场与行业比较

• 估值对比：COLI 的市盈率（PE）和市净率（P/BK）均低于行业平均。
• 竞争优势：COLI 在土地储备和财务状况方面优于同行，具有较强的增长潜力。
• 投资建议：维持 BUY 评级，目标价 HK$26.12，基于更高的 NAV 和 FY14 EPS 预期。

总结

COLI 在 1H13 表现稳健，核心净利润同比增长 28%，预售目标上调至 HK$120 亿，预计全年可实现 HK$130 亿。潜在资产注入是重要催化剂，有助于提升公司增长前景和品牌影响力。管理层变动显示战略连续性，有助于稳定市场信心。公司财务状况良好，净负债率降至 15%，现金储备充足，具备较强的扩张能力。维持 BUY 评级，目标价 HK$26.12，基于更高的 NAV 和 FY14 EPS 预期。