20240628-东海证券-债券深度研究专题（一）_以供需博弈视角理解本轮债牛演绎_25页_3mb

总量研究FICC研究报告总结：以供需博弈视角理解本轮债牛演绎

债券市场表现

• 2024年6月10年期国债收益率约2.21%，较年初下行35bps，30年期国债收益率下行40bps。
• 高股息ETF涨幅近75%，与沪深300ETF相对收益接近6%，反映“资产荒”推动资金配置至高息资产和债券。
• 利率债供给缓慢引发资金面承压，非银机构资金利差倒挂，推动利率下行。

政府债供给与经济背景

• 2024年专项债发行节奏拖累整体供给，新增专项债完成35%，因项目储备不足及地方严控低效投资。
• 化债政策推动生成特别国债（1万亿元），以缓解地方政府债务风险，刺激基建投资。
• 三季度政府债供给或迎“小高峰”，但银保机构增配可能限制收益率曲线大幅熊平。

资金与机构需求

• 居民存款定期占比升至72.93%，存款搬家倒逼负债端久期较长的保险资金增配债券。
• 理财规模达29万亿元，非银机构债券配置占比提升，理财规模扩张超季节性水平。
• 央行利率走廊机制逐步完善，短端政策利率地位提升，MLF锚定效应减弱助推利率下行。

政策因素

• 财政政策：中央加杠杆，地方化债为基调，特别国债与常规赤字协同，预计赤字率达8%以上。
• 货币政策：预计年内至少一次降准和一次降息，支持实体经济融资成本降低，平衡稳增长与防风险。
• 外需约束：强美元环境汇率压力限制国内宽松空间，美联储降息节奏需关注。

行业展望

• 中期来看，经济新旧动能转型仍是债市定价核心逻辑，债券牛市趋势延续，但机会或边际收敛。
• 三季度资金面若收敛，央行或靠前操作，税率调整空间有限。
• 银行期限错配风险及通胀回升仍是潜在扰动因素。

风险提示

• 政府债供给缓于预期或引发利率上行。
• 美联储降息节奏慢于预期，加剧汇率约束。
• 银行业资产负债久期错配可能引发流动性危机。

以上为证券研究报告核心摘要，共计753字。