20160126-东兴证券-索菲亚-002572.SZ-深度报告_重抖精神迈步新成长_25页_2mb

索菲亚（002572）深度报告总结

核心内容

索菲亚作为定制家居行业的龙头企业，主要收入来源于定制衣柜及其他配套家具。公司积极布局线上线下一体化的销售模式，同时推进“大家居”战略，拓展橱柜及全屋定制业务。通过互联网+平台建设和门店电子化升级，公司显著提升客户体验，增强市场竞争力。预计未来三年，公司营业收入和净利润将保持稳定增长，2016年给予40倍PE估值，目标价56.4元/股，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

• 行业前景：定制家具行业仍处于高成长阶段，受益于人口结构变化和住宅精装修政策的推动，预计未来三年营业收入增速将维持在30%~40%。
• 线上引流：公司通过互联网+平台提升线上体验，实现设计环节的客户引流，提高线上转化率。
• 线下体验：门店向三四线城市下沉，利用VR技术提升客户体验，增强品牌影响力。
• 大家居战略：通过整合索菲亚的定制家居经验与法国SCHMIDT的技术，推动司米橱柜发展，实现“衣橱联动”。
• 盈利预测：预计2015~2017年营业收入分别为31.9亿元、43.5亿元和57.7亿元，净利润分别为4.6亿元、6.2亿元和8.2亿元，每股收益分别为1.04元、1.41元和1.86元。
• 估值分析：基于行业平均PE和公司成长能力，给予公司40倍PE估值，目标价56.4元/股。

关键信息

行业分析

• 定制衣柜融合了成品衣柜和手工衣柜的优点，市场份额正在逐步扩大。
• 2009年定制衣柜市场空间为56亿元，2014年达到362亿元，年复合增长率（CAGR）达45%。
• 我国定制衣柜占行业比例仅为40%，远低于发达国家的70%，仍有较大发展空间。

线上线下策略

• 线上：搭建O2O平台，提供在线设计功能，吸引消费者通过互联网了解产品信息。
• 线下：门店向三四线城市下沉，提升覆盖率，增强市场渗透率。电子化升级，配备VR设备，提升客户体验。
• 数字平台：索菲亚数字化生态系统（互联网+）平台将实现消费者、设计师、商家的互动，提供3D设计方案库和产品定制服务。

大家居战略

• 司米橱柜：2014年推出，2015年专卖店达150家，预计2015年底将达300家。
• 产品拓展：公司产品涵盖卧室、书房、厨房、客餐厅、玄关等多个系列，实现全屋定制。
• 渠道扩张：2015年计划新增200家衣柜门店和300家橱柜门店，推动业绩增长。

财务表现

• 收入增长：2011~2014年营业收入年复合增长率33%，2015~2017年预计保持35%~36%增长。
• 盈利能力：销售毛利率从33.62%提升至37.36%，净利率稳定在14%左右，ROE持续上升，预计2017年达25.26%。
• 运营效率：总资产周转率和存货、应收账款周转率均较高，反映公司运营效率良好。

股权结构与激励机制

• 股权结构：董事长江淦钧和总经理柯建生合计持股45.48%，为公司实际控制人。
• 员工持股计划：2015年完成员工持股计划，提升员工与公司利益一致。
• 经销商持股计划：通过4号资管计划，进一步加强经销商与公司之间的合作，提升销售网络的稳定性。

风险提示

• 衣柜、橱柜新开店数量不及预期。
• 定制家居行业渗透率不及预期。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐，目标价56.4元/股。
• 行业评级：看好，若行业指数相对沪深300指数收益率超过5%，则为看好。

财务指标预测

结论

索菲亚凭借其强大的品牌影响力、完善的销售渠道、先进的制造能力和数字化平台，持续在定制家居行业占据领先地位。公司未来三年将保持稳定增长，特别是在橱柜业务方面，随着产能释放和门店扩张，预计将成为新的业绩增长点。公司通过线上线下融合、全屋定制和员工与经销商激励计划，进一步增强其市场竞争力，为投资者带来长期价值。