20170324-兴业证券-索菲亚-002572.SZ-渠道营销业内领跑_龙头效应竞争力凸显_12页_1mb

索菲亚（002572）证券研究报告总结

核心内容

索菲亚作为定制家居行业的龙头企业，正处在品牌效应与市场份额快速扩张的黄金时期。公司通过高效的渠道营销策略和产品创新，持续巩固其在定制衣柜领域的龙头地位，并逐步向大家居和大建材领域拓展，目标成为“中国宜家”“中国汉森”式的企业。

主要观点

• 市场策略与行业趋势契合：索菲亚的市场策略符合行业特征及消费升级趋势，通过促销“拳头”产品快速获取市场份额，形成客户粘性。在大家居战略指引下，公司逐步提升客单价和客单量，推动同店快速增长。
• 品牌与渠道优势明显：索菲亚在渠道拓展及单店营销能力上领先行业，全屋定制均店销售额约为200万元，远高于行业平均水平。2016年公司全屋定制店面超过1900家，预计2017年新开门店200-300家，进一步扩大市场覆盖。
• 财务表现优异：公司2016年实现净利润664百万元，同比增长44.7%；2017-2019年预计净利润分别为936、1273、1693百万元，净利润率保持稳定，预计2017-2018年EPS分别为2.03元、2.76元，维持“买入”评级。
• 成本控制能力突出：公司通过优化生产流程和信息化管理，实现单位成本持续下降，2016年单位生产成本为85元/平米，较2011年下降24%。同时，公司交货周期缩短至10天左右，提升了运营效率。
• 橱柜业务进入收获期：2017年橱柜业务预计收入翻番，利润实现盈亏平衡。公司提前布局橱柜市场，加强渠道拓展和团队建设，预计橱柜门店数量将从600多家增长至近1000家，进一步增强整体竞争力。
• 进军木门市场，拓展大家居版图：公司与华鹤集团合作设立新公司，拓展定制木门业务，目标通过大家居+大建材战略，打造多品类整合的家居建材龙头企业。

关键信息

财务指标（2016-2019E）

成长性预测

• 营业收入增长率：2016年为41.8%，预计2017-2019年分别为39.1%、38.3%、34.7%
• 营业利润增长率：2016年为36.8%，预计2017-2019年分别为49.1%、41.4%、35.2%
• 净利润增长率：2016年为44.7%，预计2017-2019年分别为41.0%、36.0%、33.0%

偿债与营运能力

• 资产负债率：2016年为25.2%，预计2017-2019年分别为20.2%、21.0%、21.3%
• 流动比率：2016年为2.46，预计2017-2019年分别为3.31、3.52、3.73
• 速动比率：2016年为2.25，预计2017-2019年分别为2.99、3.18、3.38
• 资产周转率：2016年为106.7%，预计2017-2019年分别为109.5%、125.3%、133.5%

估值比率

• PE（倍）：2016年为44.8，预计2017-2019年分别为31.8、23.4、17.6
• PB（倍）：2016年为7.7，预计2017-2019年分别为6.2、5.0、4.0

风险提示

• 橱柜市场开拓风险
• 原材料价格波动风险

附录信息

• 分析师：王婉婷、雏雅梅
• 联系方式：
  • 上海地区：盛英君、冯诚、顾超、杨忱、王溪、王立维、李远帆、胡岩、姚丹丹、陈静婷
  • 北京地区：郑小平、朱圣诞、刘晓浏、肖霞、袁博、陈姝宏、王文凯
  • 深圳地区：朱元彧、杨剑、李昇、邵景丽、王维宇
  • 国际机构：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、马青岚、申胜雄、俞晓琦、蔡明珠
  • 港股服务团队：丁先树、王文洲、郑梁燕、陈振光、周围、孙博轶

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

总结

索菲亚凭借强大的品牌营销能力、高效的渠道拓展及成本控制体系，在定制家居行业中占据领先地位。公司正通过大家居战略和多品类拓展，进一步巩固其市场地位，预计未来几年将实现持续增长，成为家居建材行业的领军企业。