工业大麻行业深度研究：此麻非彼麻，它的使用点亮新蓝海-20190308-国金证券-37页_3mb

工业大麻行业研究总结

核心内容概述

工业大麻是指四氢大麻酚（THC）含量低于0.3%的大麻属植物及其提取物，广泛应用于生物制药、食品添加剂、生活用品、纺织纤维、复合材料等多个领域。其主要有效成分大麻二酚（CBD）具有抗炎、抗痉挛、抗焦虑等药理作用，且安全性高于阿片类药物，未来在食品添加剂领域有较大发展潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：随着全球大麻合法化进程的加快，国际工业大麻市场预计将在2025年成长为千亿级美元的行业，国内具备良好的发展潜力。
• 技术与政策驱动：大麻二酚提纯技术的升级是推动行业发展的重要因素，同时国内工业大麻合法化省份数量增加，政策逐渐放宽。
• 盈利潜力大：工业大麻行业毛利率普遍较高，但受制于高昂的研发与销售费用，净利润率较低。随着技术成熟和规模效应显现，利润有望回升。
• 应用领域拓展：食品添加剂、医药、化妆品、饮料等成为工业大麻的新应用场景，吸引了多家国际品牌跨界合作。
• 国内发展现状：目前工业大麻种植与加工仅在云南、黑龙江实现合法化，吉林省即将成为第三个合法省份。国内企业需克服技术壁垒和政策限制，推动行业发展。

关键信息

• 国际市场：2018年全球工业大麻市场规模为120亿美元，预计2025年将达到1660亿美元。34个国家已实现医用大麻全面合法化。
• 国内政策：云南（2010年）、黑龙江（2017年）和吉林（2018年）已实现工业大麻合法化。工业大麻种植和加工需取得许可证，政策限制较多。
• 主要应用方向：工业大麻在医疗、食品、化妆品、材料、能源等多个领域有应用潜力，CBD在医疗领域表现出色，可作为处方药和非处方药的替代品。
• 行业风险：包括合法化政策收紧、CBD技术发展不及预期、产品临床推广不达预期、食品添加剂应用前景不明朗等。

推荐公司简析

重点推荐公司

• 顺灏股份：主营业务稳定，布局电子烟和工业大麻产业链，与云南汉素合作开发电子生物健康产品，2019年1月已获得工业大麻种植许可，是A股工业大麻行业龙头。
• 美瑞健康国际：积极开拓工业大麻业务，与云南汉素合作，计划扩大CBD产能，具备良好的发展潜力。

建议关注公司

• 东风股份：与顺灏股份合资布局工业大麻，探索电子烟与工业大麻的协同发展。
• 恒丰纸业：通过投资黑龙江恒元汉麻科技公司，寻求造纸新原料与技术。
• 雄岸科技：区块链基金玩家，涉足工业大麻领域，具备一定的创新性。
• 龙津药业：计划对云南牧亚农业科技公司增资，探索工业大麻相关业务。

行业发展趋势

• 短期：行业仍处于概念导入期，主题性投资机会为主，收入与利润短期内难以体现。
• 中期：伴随国内政策的边际变化和新应用场景的出现，企业收入及毛利将逐步兑现。
• 长期：大麻二酚提纯技术的持续升级是行业发展的关键，预计未来将推动行业进一步增长。

行业数据

• 毛利率：2017年全球工业大麻龙头企业毛利率在80%左右，2018年平均超过90%。
• 净利润率：由于研发和销售费用高昂，净利润率较低甚至为负数。
• 国内产量：2012-2016年，中国工业大麻产量从1.45万吨增长至7.7万吨，年均增速显著。
• 专利情况：中国拥有全球大麻相关专利的30.9%，主要集中在种子培育和纺织材料生产方面，CBD提纯专利相对较少。

风险提示

• 政策风险：国内外工业大麻合法化政策可能收紧，影响行业发展。
• 技术风险：CBD提纯与应用技术发展不及预期，可能影响产品推广。
• 市场风险：CBD产品临床推广不达预期，食品添加剂应用前景不明朗。
• 行业风险：工业大麻与娱乐大麻易混淆，需严格区分，避免政策风险。

结论

工业大麻行业具备长期发展潜力，特别是在CBD提纯和应用方面。国内政策逐步放宽，云南、黑龙江、吉林等地的合法化进程为行业发展提供了契机。推荐顺灏股份和美瑞健康国际，建议关注东风股份、恒丰纸业和雄岸科技。行业需进一步加强技术研究和政策支持，以推动其可持续发展。