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总结：菲律宾电力行业在紧缩供需中的精选投资机会

核心内容

菲律宾电力行业在2022年面临紧缩的供需格局，但强劲的需求增长和部分公司的有利位置使其成为投资机会。本文分析了电力需求增长的驱动因素、供需紧张的原因、WESM价格走势以及主要电力公司表现。

主要观点

• 电力需求增长强劲：2022年菲律宾电力需求预计同比增长7%，远高于过去十年的平均增长率4.7%。主要驱动因素包括选举活动、商业能源需求的复苏以及工业活动的持续增长。
• 供需格局紧张：由于没有新的基载电力产能上线，直到2025年，菲律宾电力供应将维持紧张状态。此外，老化的燃煤电厂、Malampaya天然气供应限制以及可能的计划外停机和维护延迟进一步加剧了供应紧张。
• WESM价格可能继续上涨：预计2022年平均WESM价格将达到P5.5-6/KWh，相比11年平均的P4/KWh显著上升。高价格将有利于净卖家（如AP和SCC），而对净买家（如ACEN）的利润率构成压力。
• 高燃料成本影响有限：部分公司通过合同中的成本转嫁条款或对冲机制缓解了燃料成本上涨的影响。例如，SCC的垂直整合模式使其在煤炭价格上涨时受益，而AP和FGEN的合同安排也提供了保护。
• 行业精选推荐：尽管电力行业整体表现良好，但分析师建议选择性投资。AP和FGEN被列为首选，因其在可再生能源扩展和能源转型主题中的优势。

关键信息

• 电力需求：2021年菲律宾电力需求同比增长6.0%，达到87,473GWh，接近2019年水平。2022年预计增长7%，主要由选举活动、商业复苏和工业增长推动。
• 供应情况：2021年全国可信赖发电能力仅增长1%，2022年预计增长4%。然而，这仍低于需求增长预期，导致供需缺口。
• WESM价格走势：2021年平均WESM价格同比上涨102%至P4.85/KWh，预计2022年平均价格为P5.5-6/KWh。
• 公司表现：
  • AP：预计2022年每股收益（EPS）将增长8-18%，目标价（TP）上调至P40。其燃煤电厂和可再生能源扩展计划将受益于高WESM价格。
  • FGEN：受益于能源转型趋势，其天然气和地热发电组合在低碳背景下更具价值。
  • SCC：作为净卖家，其煤炭业务和垂直整合模式使其在高煤价下受益，但缺乏长期催化剂，评级为中性。
  • ACEN：尽管有可再生能源扩展计划，但因净买家身份和当前股价偏高，短期评级为落后。
  • MER：受益于强劲的电力消费增长，但因面临电价调整，评级为中性。
• 供需风险因素：老化的燃煤电厂（占Luzon电网24%）和Malampaya天然气供应不足是供应紧张的主要风险因素。2021年Malampaya天然气产量同比下降15%，导致部分天然气电厂运行受限。

重点图表与数据

• Figure 1：预计Luzon电网的供需缺口将持续至2025年。
• Figure 2：菲律宾GDP和电力需求增长趋势，显示选举年电力需求增长显著。
• Figure 4：菲律宾电网的可信赖发电能力，突显燃煤电厂占比高。
• Figure 6：Luzon电网供需展望，显示供应不足。
• Figure 7：菲律宾电力行业估值摘要，包括各公司的财务指标。
• Figure 9：历史电力供应数据，显示2021年电力需求恢复。
• Figure 10：2021年电力需求按电网分布。
• Figure 13：GDP和电力需求增长趋势，强调选举年需求激增。
• Figure 15：菲律宾电子出口增长，显示半导体和电子产品需求强劲。
• Figure 16：建筑原材料批发价格指数，反映建筑业复苏。
• Figure 18：Luzon电网供需情况，显示供应紧张。
• Figure 21：Malampaya天然气产量下降，影响天然气供应。
• Figure 23：WESM市场中各公司的销售占比，显示AP和SCC为主要净卖家。

结论

菲律宾电力行业在2022年将面临紧缩的供需环境，但强劲的需求增长和部分公司的结构性优势使其成为投资机会。分析师建议投资者关注AP和FGEN，因其在可再生能源扩展和能源转型主题中的潜力，同时对其他公司保持谨慎态度。