20151014-中泰证券-海优新材-831697.OC-光伏胶膜放量_特种膜材料专家雏形渐现_16页_1mb

海优新材(831697.OC)深度研究报告总结

核心内容概述

海优新材是一家专注于太阳能电池封装材料的公司，主要产品包括EVA胶膜和背板，是国内光伏电池封装材料领域的专家。公司凭借强大的研发实力和高端产品定位，在行业中脱颖而出，拥有多项专利技术，并成功进入多个大型光伏组件厂商的供应链体系。随着光伏行业的快速发展，公司业绩持续增长，2015年上半年营业收入同比增长107.71%，净利润同比增长98.24%。公司未来三年预计保持高成长，营业收入和净利润均将实现显著增长，其估值被认为低于市场平均水平，具备投资价值。

主要观点

• 行业地位与技术优势
  海优新材是国内领先的EVA胶膜和背板供应商，拥有先进的抗PID技术，产品通过国际权威认证，且在高端产品领域具有较强的竞争力。

• 业绩表现
  2014年公司营收增长超过115%，净利润增长超过144%。2015年上半年营收和净利润分别同比增长107.71%和98.24%，显示公司正处于快速增长阶段。

• 行业前景
  光伏行业迎来发展黄金期，预计到2020年，我国光伏累计装机容量将超过1亿千瓦，年均复合增速达24%。全球光伏装机容量预计在2015年达到57.4GW，带动EVA胶膜和背板市场需求快速增长。

• 差异化战略
  公司采取差异化战略，通过自主研发设备、轻资产运营、专注高端产品，形成独特的竞争优势，成功进入国内外一流客户体系。

• 产能扩张与新产品布局
  公司EVA胶膜产能预计在2015年底达到4~5亿元，背板项目预计2016年开始贡献业绩。公司还积极布局医疗生物膜、电子膜、汽车内饰胶膜、装饰粘结胶膜等新产品领域，提升市场竞争力。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：49百万股
• 流通股本：2百万股
• 市价：10.6元
• 市值：520百万元
• 流通市值：21百万元
• 控股股东：李民和李晓昱，合计持股66.5%
• 上市时间：2015年1月，由海通证券推荐进入新三板

业绩预测

市场前景

• 全球2015年EVA胶膜和背板市场规模预计达到179亿元，2016年和2017年分别预计增长至193亿元和215亿元。
• 国内EVA胶膜市场已实现大规模国产化，但高端产品仍供不应求，海优新材具备较强的技术实力，有望占据高端市场。

技术与认证

• 公司产品通过TUV、UL、VDE、CQC等国际权威认证。
• 掌握抗PID技术，产品在800小时测试后发电功率衰减低于5%，在业内处于领先地位。
• 是国内少数能够生产双玻组件和薄膜电池用白色EVA胶膜的厂商之一，也是国内极少数能够自主生产氟膜的背板供应商。

估值分析

• A股可比公司2015年平均估值为31倍，而海优新材当前价格对应2015年估值仅18倍，被视作被低估。
• 公司未来三年净利润增长率预计在50%左右，因此公司价值被低估，具备投资潜力。

风险提示

• 政策风险：光伏政策执行不达预期可能影响行业发展。
• 产能释放风险：公司产能扩张可能受融资或管理问题影响，导致产能释放不达预期。
• 产品替代风险：光伏行业技术更新快，公司需持续创新以避免产品被替代。
• 价格下滑风险：随着技术进步和成本下降，产品价格可能下滑，影响公司盈利能力。

公司优势

• 自主研发：公司自主设计生产设备，提升生产效率，降低制造成本。
• 客户资源：公司产品被广泛应用于天合光能、中节能集团、中电投集团、英利能源等大型组件厂商。
• 轻资产运营：通过分布建厂，降低资金投入和投产周期，提高运营效率。
• 技术储备：公司在多个新型膜材料领域拥有技术储备，未来有望通过项目合作或兼并收购拓展产品结构。

未来发展

• EVA胶膜：预计2015年底产能达到4~5亿元，2016年EVA胶膜收入预计达3.25亿元，毛利率稳定在26%左右。
• 背板：预计2016年背板项目开始贡献业绩，收入预计超过5000万元，毛利率预计达40%。
• 多元化布局：公司正在积极研发医疗生物膜、电子膜、汽车内饰胶膜等产品，以开拓新的利润增长点。

结论

海优新材凭借技术领先、差异化战略、优质客户资源和轻资产运营模式，在光伏封装材料市场占据一席之地。公司业绩持续增长，未来三年有望保持高成长，估值被市场低估，建议投资者积极关注。